1Q22 业绩符合我们预期

公司公布1Q22 业绩，实现营业收入10.65 亿元，同比增长71.39%，环比增长9.88%；归母净利润0.84 亿元，同比增长187.97%，环比增长2.76%。

1Q22 业绩符合我们预期。

下游持续高景气度，助力业绩高增长。下游新能源等领域快速发展，带动高性能磁材需求旺盛。1Q22，我国新能源汽车总产量128.53 万辆，再创新高，同比增长141.05%。公司抢抓市场机遇，进一步扩大在新能源汽车、家用电器、智能消费电子等下游领域的市场份额，带来公司磁材产品产销同步增长。

期间费用率降低，净利率同比提升。由于原材料价格涨幅较大，导致1Q22毛利率同比下降2.0ppt，环比下降2.4ppt 至16.5%；但期间费用率同比大幅下降5.7ppt，环比下降0.6ppt，带来净利润率同比增长3.2ppt，环比小幅下降0.5ppt 至7.9%。

发展趋势

产能扩张稳步推进，2026 年前有望达到3.6 万吨/年。公司深耕磁材行业二十余年，在2021 年底，磁材毛坯产能已达到1.6 万吨/年，根据公司公告，预计于2022 年底，产能扩张至2.4 万吨/年，并将根据下游需求在2026 年前将产能扩张至3.6 万吨/年，2021-2026 年CAGR 为17.61%。

下游需求高增速，公司有望受益于量价齐升。量方面：需求高增速叠加产能扩张。一是全球能源结构转型，以及国内“双碳”战略目标提出，新能源和节能环保领域快速发展，高性能稀土磁材需求增长强劲，我们预计，磁材需求从2020 年8.5 万吨提升至2025 年25.0 万吨，CAGR 达到24%。二是公司历经多年技术研发，切入世界主流车企供应链，产品覆盖汽车、风电以及家电等多领域。随着下游需求加速，我们认为，公司有望凭借新增产能的释放完成产销的同步提升。价方面：稀土供需偏紧维持稀土价格高位，随着磁材价格重置，磁材单吨盈利有望回升。以钕铁硼50H 为例，1Q22 均价达到45.35 万元/吨，同比增长64.37%，环比增长22.93%；主要稀土原材料氧化镨钕均价达到99.90 万元/吨，同比增长99.92%，环比增长32.78%，我们认为，随着原材料价格企稳，磁材价格重置，磁材单吨盈利有望迎来上行。

盈利预测与估值

维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年18 倍/12 倍市盈率。维持中性评级，但由于短期市场风险偏好下降，我们下调目标价22.9%至13.8 元，对应2022/2023 年22 倍/14 倍市盈率，较当前股价有20.0%的上行空间。

风险

产能释放不及预期，下游需求不及预期。