电子行业景气周期底部已过，科技创新背景下板块长期配置价值凸显。在大模型驱动算力产业链发展/XR+AI PC&手机等终端应用即将落地/全球行业周期触底回暖等因素共同驱动下，截至2023 年12 月1 日，SW 电子指数上涨8.89%，在主要行业指数中排名第四。目前A 股电子板块估值情况：PE-TTM为47.20 倍，十年历史分位点54.70%，指数风险溢价-0.57%，十年历史分位点61.25%。考虑到消费电子终端创新不止+AI 产业发展趋势显著，我们认为电子行业景气已触底回暖，当前时点电子板块中长期配置价值凸显。

消费电子：XR+AI 终端创新不止，有望带动行业新成长。复盘消费电子发展历程，各轮行情中终端创新均为主要推动力之一，建议关注终端创新带来的行业增量。XR 方面，XR 的硬件及内容生态成为限制其发展的主要原因，苹果Vision Pro 经过七年研发迭代有望于24Q1 发售，其硬件配置具备多项创新，定位高端产品有望成为行业标杆；同时苹果具备强大内容生态开发能力，曾数次引领消费电子热潮，或有望拓展XR 新应用场景引领行业发展方向。AI PC 及AI 手机方面，低延迟与隐私保护催生本地部署大模型需求，随硬件端和内容端的持续创新迭代，AI PC 及AI 手机均有望24 年大批量落地，或可开启新一轮换机周期。消费电子创新亦有望提升泛消费类芯片需求，叠加厂商库存持续去化，泛消费类芯片行业有望于24 年迎来拐点。

AI 算力：AI 创新一日千里，大模型迭代推动算力需求迎来指数级增长。大模型训练推动算力投资激增，GPU 龙头英伟达业绩持续超预期引领产业链，三季度产业链各环节已呈现业绩加速趋势，伴随AI 应用落地扩容，算力投资有望与应用生态共振爆发。单卡算力伴随芯片性能提升加速爆发，AI 服务器、交换机等配套产品迭代加快，800G 交换机及高性能服务器放量有望带动零组件量价齐升。AI 引领技术革命，全球算力竞赛开启，美国禁运加快算力国产化进程。国内企业加码AI 投入，受制于英伟达高性能GPU 供应禁令，国内客户有望加快转向国内GPU 采购，供给侧看以昇腾为代表的国产GPU性能已经显著提升，伴随芯片供应逐渐上量，国产芯片有望加速成长。

存储：景气拐点已至，AIGC 驱动成长新周期。存储市场周期性特征明显，23Q3 以来，随着终端需求边际回温叠加减产的效益展现，存储市况出现改善迹象，主流存储芯片产品价格触底反弹。原厂库存水位步入下降通道，海力士23Q3 末存货111 亿美金，连续两季实现环降。鉴于对后续需求复苏和存储价格的乐观预期，主要模组厂战略性备货动力充足，整体库存水平普遍提升。创新层面，AIGC 驱动下存储行业有望深度受益。PC/手机方面，AI 赋能加速终端配置升级，位元需求有望持续提升。服务器方面，据美光测算，AI服务器中DRAM/NAND 用量分别为传统服务器的8 倍/3 倍；同时亦催生了更高性能新型存储器的海量需求，HBM 突破了内存容量与带宽瓶颈，被视为新一代DRAM 解决方案，成为AI 时代不可或缺的关键技术。此轮存储周期底部信号明确，上行拐点已至，国内优质存储产业链公司将迎来发展机会。

半导体：晶圆厂扩产有望重回高增轨道，海外出口限制加码推动国产化加速。受需求疲软及终端去库存影响，2023 年全球晶圆厂扩产节奏有所放缓，随着半导体行业库存调整步入尾声以及AI 等新兴产业发展，2024 年晶圆厂扩产有望重回高增轨道。与此同时，2023 年美日荷相继推出新一轮出口管制政策，进一步凸显半导体产业链国产化的重要战略地位。设备材料作为半导体国产替代的核心环节，其发展和突破已经进入深水区，北方华创、中微公司等厂商通过多年的研发和积累，在所处赛道已具备国产替代的能力。未来在外部供给冲击和内部需求扩大的不断刺激下，相关投资机会有望不断涌现。

风险提示：下游需求复苏不及预期；国际贸易形势变化；行业竞争加剧；新技术落地不及预期。