投资要点

国内电解钴价格预计年内将冲击 60 万元/吨。 受到下游消费端和中间生产商采购影响，钴盐（重点产品为硫酸钴和氯化钴）表现出明显上涨迹象。伴随新能源领域的爆发增长，钴原料长期的供应压力将进一步增大，市场预期到原料短缺风险的存在，提前备货的行为将加速价格的上涨， 预计海外 MB 钴（低级）价格有望突破 35 美元/磅，国内钴价运行区间为 50-60万元/吨， 短期仍将保持强劲势头。

上游矿山定价模式调整，短期驱动钴价加速上行。 嘉能可、洛阳钼业、欧亚资源等大型跨国生产商坐拥矿山资源，三家公司产量合计占比超过 40%，占据主导优势，上游资源供应商欲取代 MB 钴报价乘以折算系数的计价模式，而采用固定加工费用的定价模型，从而获得更多钴价上涨带来的产业链利润。 计价逻辑上的改变中长期将对钴产业链利润进行重新分配，而短期将使得价格预期偏向于上游资源。

前期低价库存消耗，成本驱动国内外价差收窄。 1）新能源汽车产销保持快速增长， 预计全年大概率实现 70 万辆的预期目标， 企业低价库存加速消耗。2） 补贴调整力度预期偏强电池企业减产应对，但正极材料企业出货保持平稳，预计 2017 年全年三元前驱体产量将达到 14.5 万吨， 同比增长 101%，三元材料产量将达到 12 万吨， 同比增长 105%。 3） 上游钴矿以及湿法冶炼中间品进口累计增速下滑，中游加工企业低价库存加速去化，伴随进口对于国内低价库存消耗的补充，成本端抬升国内外价差进一步收窄。

中长周期看钴爆发式增长，产能释放不及预期。 需求方面， 我们预计 2016年至 2020 年， 全球钴消费量将由 10.38 万吨上升至 16.07 万吨， CAGR 达到 11.6%。 预计 2018 年全球和中国动力电池钴消费量将分别达到 1.54 万吨和0.71万吨；至2020年，将分别上升至3.33万吨和1.51万吨，2016-2020年 CAGR 分别为 57.2%和 73.6%。供应方面， 未来三年产能释放可能不及预期。我们预计，2017 年全球精炼钴总产量增长 6.54%至 11.33 万吨，2018、2019 年分别增长 10%至 12.47、 13.80 万吨，将可能出现供给端缺口。

钴价上涨利好资源优势明显的矿山和冶炼加工商。 国内主要钴冶炼加工企业均积极布局产业链上游，力求加强钴矿供应的稳定性，预计未来竞争将依然围绕着上游矿产资源进行，行业内具有上游资源优势和钴产品产销规模优势的企业将显著受益。

风险因素： 消费需求放缓，新业态持续冲击，区域竞争加剧等。

投资策略。 我们认为， 电池原料需求激增使得全球汽车龙头参与资源品尤其是钴的锁定， 钴金属国内外报价均加速上行，钴价格从前期 43 万/吨左右整理平台重启上涨行情，目前已经突破 51 万/吨，未来有望进一步冲击60 万/吨的高位，维持行业“强于大市”评级。预计四季度板块龙头企业业绩仍将持续超预期， 我们建议重点关注钴公司的盈利弹性，强烈推荐华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业、格林美、银禧科技，维持“买入”评级。