兴科电子客户拓展加快，多款产品启动在即

银禧科技子公司兴科电子今年一直都在积极拓展客户中，多元化其客户及产品构成，在下半年尤其是四季度取得了明显成效。兴科电子除原有的客户乐视外，目前还包括OPPO、vivo、小米等大客户，并且已做出打样成品，在四季度中后期到明年年初时段，相关产品即将处于开始批量出货到大量放量阶段，大客产品户订单充沛。此外，公司还包括锤子、TCL、美图、一加等客户。兴科电子在不锈钢产品领域的实力国内绝对领先，未来产品标准不断向苹果手机要求靠拢。苹果明年新机，很有可能将采用“双面玻璃+不锈钢边框”的机身设计，如预计方案属实，将对公司明年业绩高增长带来机会。

公司同时大量导入多个新客户的项目，对于短期业绩造成了一定压力，但从公司长期业绩增长的角度来看，由单一客户转为多客户结构，这个短期付出是值得的。未来公司计划将逐步降低乐视在公司产品中的份额，实现客户及产品的多元化，提升公司CNC业务的稳定性及整体竞争实力。

估值底部凸显买入良机

并表后，我们预计银禧科技全年备考利润在4.2-4.5 亿元。考虑增发摊薄后股价PE 不到25 倍，买入机会明确。估值按增发后股本计算，我们预测2016-2018 年EPS 分别为0.901、1.514、2.153元，对应PE 为23X、14X、9X，维持“买入”评级。

银禧科技子公司兴科电子今年一直都在积极拓展客户中，多元化其客户及产品构成。随着其CNC 全制程工艺的成熟，逐步迈入国内一流大厂行列，其产品实力不断受到越来越多的市场客户认可，客户拓展在下半年尤其是四季度取得了明显成效。根据我们调研了解到的情况，兴科电子除原有的客户乐视外，目前已顺利切入了包括OPPO、vivo、小米等大客户，并且已做出打样成品，在四季度中后期到明年年初时段，相关产品将开始进入批量出货到大量放量阶段。此外，公司还包括锤子、TCL、美图、一加等客户。锤子科技10 月发布的新款手机M1/M1L，不锈钢金属边框来自兴科电子的独家供货。

兴科电子通过多年技术积累，在不锈钢机壳方面已经逐步形成量产能力。小米下一代旗舰机型，将采用不锈钢相关技术，而兴科电子已成核心供应商。另外，我们重申认为苹果明年iPhone8 新机，很有可能将采用“双面玻璃+不锈钢边框”的机身设计，不锈钢中框甚至会有更加复杂的曲面加工工艺，整体将大幅提高目前金属机壳技术门槛和ASP 水平，而兴科电子有望受益。

虽然三季度末至四季度初，一方面受到了乐视订单放缓影响，另一方面同时大量导入多个新客户的项目产生的研发成本，对于公司短期业绩造成了一定压力，但能为从较为依靠少数客户订单，转变成多客户的结构，这个付出对于公司长期业绩增长看是值得的。公司早在一个季度以前就开始新客户开拓工作，目前最大客户在公司订单份额也不超过60%，应收账款部分比例较小，财务状况健康。而随着多款产品在四季度逐步落地，明年一季度公司利润将存在大幅环比上升可能，

此外，市场颇为关心的公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项，也即对兴科电子的并购事宜，公司有望在11 月底到12 月初获得证监会的正式批文。兴科电子并购完成后，对公司未来业务的整体良性发展，将产生积极作用。

四季度由于兴科电子获得高科技企业资质，获得部分税收抵回的支持，我们判断兴科电子全年净利润在3.5-3.7 亿元，假设按照市场预期银禧传统业务部分全年净利润7000-8000 万，并表后，银禧科技全年备考利润有望达到4.2-4.5 亿元水平。考虑到明年一季度兴科电子大客户订单充沛，公司将走出低谷。我们预计在较乐观情况下兴科电子明年一季度利润有望达到1.2-1.5 亿元，全年利润有望达到5.5-6 亿元。银禧科技目前股价按照我们预估的今年备考利润，考虑增发摊薄后股价PE 不到25 倍，估值底部凸显买入良机，我们维持“买入”评级。

风险提示

CNC 产业链出现恶性竞争引起的价格过快下滑，大客户订单波动。

投资建议

为能更真实反映股票价值，估值模型按增发后股本计算，EPS 测算按照增发完成后备考利润测算。我们预测2016-2018 年EPS 分别为0.901、1.514、2.153 元，对应PE 为23X、14X、9X。公司估值和成长相比同类公司仍具长期投资价值，维持“买入”评级。