投资要点：

公司发布非公开发行预案。公司拟向不超过35 名符合证监会规定的特定对象，发行不超过3780 万股（占总股本不超过30%），拟募集资金不超过7.4 亿元，发行价不低于定价基准日前20 个交易日均价的80%。

定增主要目标为围绕IP 衍生品，建立生产制造、推广和研发体系。此次定增主要投资四个项目：1）IP 衍生品新零售推广项目（占比63.5%），公司目标在全国范围内的中大型商圈铺设80 家线下潮玩体验店、8000 台IP 衍生品无人零售终端以及搭建金运激光新媒体直播电商运营中心，覆盖全国的线上线下、点面结合的销售网络，通过网红直播、短视频推动等方式增加互动体验，扩大用户群体，提升公司市场份额。项目预计4 年后全部达产，内部收益率（所得税后）43.8%。2）自动化激光加工设备及配套服务扩产项目（占比21.2%），该项目主要通过开发和增加移动式激光熔覆服务、激光切管机和激光柔性裁床，来扩张公司产能，提升公司激光加工配套服务的竞争力和质量。项目预计2 年后全部达产，内部收益率（所得税后）20.7%。3）IP 衍生品柔性化智能制造工厂项目（占比11.5%），公司应用无人车间中控系统，打造IP 衍生品全数字化生产，实现数字化的生产过程、现场运行以及质量管控，提高公司产品的稳定性和可靠性，确保公司IP 衍生品产品的竞争力。4）基于IP 衍生品的区块链应用研发中心建设项目（占比3.8%），公司通过植入芯片将区块链技术应用于IP 衍生品的生产、物流、销售及市场流通的全过程，加强对产品的溯源和追踪，确保产品的真实性。

回复函主要明确与国广环球合作可以获得的牌照和IP 资源，资源禀赋再获加持。国广金运业务早期将主要专注于线上线下导流，打造生态圈闭环。资格+技术+资源助力国广金运发展，参与投资的国广环球帮助提供正规直播经营资格，上市公司提供技术资源和运营能力，另一投资人赵岩帮助设计互联网营销方案，助力金运产品影响力提升。我们认为此项合作可以与玩偶一号较强的线下推广和运营能力形成相互补充，收购玩偶一号也有助于提高全产业链布局的完整性。

维持盈利预测，维持买入评级。公司20 年将全面发展盲盒业务，线上线下双渠道运营，旗下IP 小站是盲盒行业前三的玩家，线上通过直播和APP 渠道扩大市场规模。泡泡玛特招股书公开后，盲盒赛道步入高速成长阶段，公司未来业绩增长具有较高确定性。因公司定增的价格和数量具有不确定性，盈利预测暂时不考虑定增，预计2020-2022 年净利润为1.97/4.77/8.40 亿元，对应EPS 为1.56/3.79/6.67 元每股，对应PE 为35X/14X/8X，维持买入评级。

风险提示：线下盲盒售卖机无法按时按量铺设；IP 开发运营不达预期