投资要点：

公司拟现金收购玩偶一号，对外投资设立国广金运。1）公司拟现金收购玩偶一号，交易标的为梁浩东（公司实控人）、梁伟（公司一致行动人）、武汉金块链科技股份有限公司分别持有的55.88%、22.35%、4.66%玩偶一号的股权；此前2 月17 日公司全资子公司武汉金运互动传媒与玩偶一号签署托管协议，玩偶一号将其经营产品的线上运营、IP 衍生品的采购和线上销售委托给武汉金运互动传媒，如今为完成上市公司盲盒产权的完整布局，拟收购玩偶一号控股权。2）公司与国广环球、赵岩拟合资设立国广金运科技有限公司，国广环球主要依托国际在线网站(www.cri.cn)从事新媒体运营业务，此次投资目的为深度推进IP 衍生品的运营和发展，其中上市公司出资2520 万元，占比70%；其他二方均认缴出资540 万元，各占比15%。

收购玩偶一号有助于公司整合IP 衍生品产业链上下游，线上线下协同发展。玩偶一号是一家采用无人零售方式来经营IP 衍生品的专业线下渠道公司，目前主要在全国范围内的商业体和院线去铺设旗下的智能无人零售终端（IP 小站），通过提供盲盒运营实体来经营IP 盲盒产品。目前公司线下铺设900 多台无人零售机，今年计划增至2000 台，数量领跑行业。

线上方面，玩偶一号战略入股MCN 机构土拨鼠，预计8 月后将会全力以赴打造线上直播和APP，在抖音、快手、B 站等平台播放宣传短视频引流。

参与对外投资成立国广金运，加深IP 及其衍生品线上和线下的融合及推广。三方合资成立的国广金运主要目的为：1）开发具有直播资质的智能盲盒线上APP 平台，上市公司主要负责研发和程序设计；2）开发具有网红直播及广告功能的无人零售机，搭建网红带货线上线下推广渠道；3）为B 端品牌方提供IP 引流的推广赋能业务。通过此次合作，上市公司将取得直播视听许可资格，采用新传媒如网红直播、节目直播互动等方式去扩展线上运营的产品内容及粉丝广度，同时有机会嫁接合作方的存量客户或粉丝资源，为客户及粉丝提供“潮文化”的多样性服务，扩大产品的市场规模。

公司目标以盲盒为入口，构建设计师和粉丝群体，最终通过数字化技术为品牌做服务。公司在上游签约Sony Angel 等多种IP，与腾讯合作打造QQ Family 主题机，同时签约和培养设计师，加强IP 资源的聚集和创造，构建设计师和粉丝群体。另外，公司深耕多年数字化技术，同时应用区块链，在盲盒中内置NFC 芯片，赋予盲盒可溯源、可追踪的特征，降低造假风险。公司未来希望盲盒成为连接用户和品牌的渠道，将盲盒进行数字化改造，强化IP 内容赋能B 端，最终为品牌服务。

维持盈利预测，维持买入评级。公司20 年将全面发展盲盒业务，线上线下双渠道运营，旗下IP 小站是盲盒行业前三的玩家，线上通过直播和APP 渠道扩大市场规模。泡泡玛特招股书公开后，盲盒赛道步入高速成长阶段，公司未来业绩增长具有较高确定性。预计2020-2022 年净利润为1.97/4.77/8.40 亿元，对应EPS 为1.56/3.79/6.67 元每股，对应PE 为37X/15X/9X，维持买入评级。

风险提示：线下盲盒售卖机无法按时按量铺设；IP开发运营不达预期