事件：公司公布2022 年三季报，公司2022 年前三季度实现营收27.05 亿元，同比下降11.66%；归母净利润1.48 亿元，同比下降31.65%；扣非净利润1.36 亿元，同比下降23.88%。2022Q3 实现营收9.06 亿元，同比下降14.32%，环比下降46.75%；归母净利润0.49 亿元，同比下降35.31%，环比下降50.50%；扣非净利润0.44 亿元，同比下降12.44%，环比下降52.17%。

业绩短期承压，新兴业务发力值得期待：公司2022 前三季度业绩有所下滑，其中Q3 营收9.06 亿元，同比下降14.32%；扣非净利润0.44 亿元，同比下降12.44%；毛利率20.15%，环比增长0.53pct，保持在相对稳定的水平。费用方面，前三季度销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为0.72/1.15/1.38/0.06 亿，其中财务费用同比下降46.92%，主要系本报告期汇兑收益及利息收入增加所致。公司业绩主要受国际政治局势紧张和国内疫情反复等因素影响，上游原材料价格上涨及LED 终端产品需求有所放缓，导致公司销售规模、利润减少。但车用LED 及MiniLED 前景需求巨大，有望为公司打开新的业绩增长点。

显示MiniLED 业务实现突破，车载市场方兴未艾：产能规模方面，Mini/Micro LED 一期项目已全部投产，产值为6 亿元，二期项目正在装修，预计完全达产后年产值可达约40 亿元，合计产值接近50 亿元；技术创新方面，依托于持续的高研发投入，公司MiniLED 技术成果涵盖了背光、直显、车载等一系列应用领域。产品拓展方面，公司Mini LED 产品已在VR、笔记本、电视、直显等终端中应用，VR 背光占比较大。目前公司70%的MiniLED 产能投向VR 背光，30%的产能投向笔记本背光、电视背光、直显等产品。MiniLED 业务的成长动力值得期待。此外MiniLED车载市场逐步扩大，车载Mini LED 量产机型有望在2023 年开始形成规模出货，成为Mini LED 背光产品发展的第三极。公司在MiniLED 领域的卡位亦有助于发力汽车市场。

MiniLED 市场化进程不断加速，汽车照明板块发展稳定：虽然LED 行业受下游消费电子需求疲软影响，但 Mini LED 新兴市场已开始起量，MiniLED 有望接力传统LED 行业，成为未来发展的强劲驱动力。根据Arizton数据显示，全球Mini LED 市场规模将由2021 年的1.5 亿美元增长至2024年的23.2 亿美元，2021-2024 年CARG 为149.2%。此外，随着国内新能源汽车的快速普及，国产汽车照明行业也迎来了高速发展的机会。从市场规模来看，Boulay 预计，到2027 年，汽车照明市场的规模将从2021 年的315 亿美元增加到422 亿美元。公司LED 汽车照明业务稳定成长，旗下子公司佛达信号持续加大研发投入，积极开发新产品、新项目。谊善车灯有序开展系统性降本控费工作，客户、项目结构逐步优化，经营健康度得到提升，项目合作厂商包括吉利集团、北京汽车、合众新能源（哪吒汽车）等终端车企。

维持“增持”评级：我们看好公司在Mini LED 封装的领先布局，随着下游Mini LED 应用放量，有望带动公司业绩大幅提高，预计2022-2024 年归母净利润分别为2.76 亿元、3.55 亿元、4.44 亿元，EPS 分别为0.39元、0.50 元、0.63 元，对应PE 分别为18X、14X、11X。

风险提示：Mini LED 下游需求不及预期，客户拓展不及预期，疫情影响超预期，LED 封装行业竞争加剧。