事件概述

2024 前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为18.02/1.50/1.39/1.51 亿元、同比增长25.89%/260.94%/377.79%/10.45%，非经主要为政府补助0.17 亿元，同比增长17%；非经减少主要由于非流动资产处置收益减少及少数股东损益影响增加。24Q3 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.75/0.58/0.55 亿元、同比增长21.36%/42.15%/45.19%，业绩处于预告中线。

分析判断:

Q3 量价齐升，产品单价增速超10%，创年内新高。24Q3 收入6.75 亿元，同比增长21.36%，延续Q2 增长态势，（1）分拆量价来看，前三季度公司主营产品销量/单价同比增长 16.1%/8.7%；其中Q3 单季销量/单价同比增长10.2%/10.4%，单价增幅创年内新高，我们分析主要受益于公司高技术含量、高附加值产品销售扩大、占比提高。（2）分品类来看，A.在功能鞋材品类，公司与彪马、亚瑟士、迪卡侬、安踏、特步、李宁等国内外品牌客户合作良好，内部份额增加；与耐克合作有序推进，符合计划预期，处于逐步放量阶段，开发项目增多，安利股份本部订单增加；积极培育阿迪达斯、安德玛等新动能。B.在沙发家居品类，公司与芝华仕、顾家、爱室丽等品牌合作稳定，同时有较多国外客户正在拓展和积极培育之中。C.在汽车内饰品类，公司目前服务的汽车品牌逐渐增多，产品在比亚迪、丰田、小鹏、长城、赛力斯、极越、极氪等汽车品牌的部分车型上实现应用；正积极联系、接洽更多汽车品牌；D.在电子产品品类，公司与苹果合作稳定，积极拓展三星、Beats、谷歌、联想、vivo、OPPO 等国内外品牌客户，努力扩大销售，提高市场份额。（3）24Q3，安利越南通过耐克实验室认证；8月、9 月安利越南产量提升，经营业绩有所改善，力争24 年亏损同比减少。目前，安利越南正积极推进剩余2条生产线的建设，计划2024 年年底调试，2025 年上半年投产。

Q3 归母净利率增幅低于毛利率主要由于所得税费用增加。（1）2024Q3 公司毛利率/归母净利率/扣非净利率为24.29%/8.57%/8.15%、同比增加2.0/1.3/1.3PCT。我们分析，毛利率提升主要由于公司与品牌客户合作进一步加大，产品结构优化，高附加值产品比重加大，归母净利率增幅低于毛利率主要由于所得税费用增加。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.24%/3.67%/5.03%/0.25%、同比减少-0.15/1.29/0.2/-0.12PCT；其他收益及投资净收益占比下降0.38PCT；信用减值损失占比下降0.15PCT；所得税费用占比增加1.6PCT，主要由于去年有企业所得税退回。（2）2024 前三季度公司毛利率/归母净利率为25.31%/8.34%、同比增长5.3/5.4PCT；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.28%/4.08%/6.24%/0.31%、同比下降-0.14/0.39/0.45/0.63PCT；其他收益及投资净收益占比下降0.2PCT；所得税/收入同比增加0.66PCT。

公司存货微增。24Q3 期末公司存货为3.29 亿元，同比增长3.28%。存货周转天数为66 天、同比减少17天。公司应收账款为4.17 亿元、同比增长34.08%，平均应收账款周转天数为52 天、同比增加3 天。公司应付账款为5.09 亿元、同比比增加30.85%，平均应付账款周转天数为99 天、同比增加3 天。

投资建议

我们分析，分品类来看，（1）运动鞋材24 年有望迎来补库存+TPU 共振下的较快增长，安利越南已进入NIKE全球供应体系，有望开始逐步放量。安利越南8-9 月销量有所提升，剩余2 条线25 年上半年有望投产，全年预计减亏；（2）预计汽车内饰有望翻倍增长，受益于大客户战略和新客户拓展，根据24 年7 月投资者交流纪要，今年比亚迪、江淮、奇瑞等品牌有新增定点项目，单车用量2-15 米不等，预计今年Q4 或明年上半年量产；（3）市场担心地产周期对沙发业务的影响，但我们分析，海外地产企稳、公司较多客户仍存在份额提升空间构成增量。（4）消费电子有望底部企稳，公司正在积极开发新型材料，拓展在电子产品中的用途，空间广阔，同时公司积极拓展新客户，提高市场份额。维持24-26 年收入预测24.60/29.33/34.38 亿元；维持24-26 年归母净利预测2.01/2.64/3.34 亿元，对应24-26 年EPS 分别为0.93/1.22/1.54 元，2024 年10 月24 日收盘价17.4 元对应PE 为19/14/11X，长期看好公司客户和产品改善带来的盈利弹性，维持“买入”评级。

风险提示

客户拓展不及预期；运力紧张导致发货延迟风险；价格战风险；产能拓展不及预期；系统性风险。