核心观点

公司24Q1 预计同比扭亏为盈，实现大幅增长：预计实现归母净利润3800-4500 万元，同比增长371%-421%，实现扣非归母净利3500-4200 万元，同比增长299%-338%。

公司延续高增长态势，主营产品量价齐升。24Q1 销量同比增长16.7%，收入同比增长25.2%，单价同比增长7.26%，毛利率同比增长10.46pct，经营格局不断向好，发展后劲十足。

公司深化“2+4”布局，不断优化产品结构和客户结构。车用革在比亚迪、丰田、小鹏、长城、极越、极氪等汽车品牌运用。24年安利越南进入耐克鞋用材料供应商，有望逐步放量。

事件

公司发布2024 年一季报预告，预计扭亏为盈，归母净利和扣非归母净利同比高增

公司预计24Q1 实现归母净利3800 万元-4500 万元，同比增长371%-421% ， 环比增长31.0%-55.2%； 实现扣非归母净利3500-4200 万元，同比增长299%-338%，环比减少22.2%-6.7%。

简评

公司延续增长态势，主营产品量价齐升，产品客户结构持续优化，高附加值产品占比提升

公司预计24Q1 归母净利、扣非后归母净利同比高增，延续23H2的良好态势，主因系公司主营产品量价齐升、与品牌客户合作得以深化、产品客户结构优化以及政府补助支持等。24Q1 公司主营产品销量同比增长16.7%，收入同比增长25.2%，单价同比增长7.26%，实现量价齐升；同时24Q1 公司主营产品销售毛利率28.1%，同比+10.46pct，主要受益于公司创新能力不断提升，不断优化产品与客户结构，高单价、高毛利、高附加值产品占比提升；公司计入损益的政府补助及税收优惠约648 万元，当期收到的政府各类补助资金约213 万元，增厚整体业绩。公司一直坚持长期主义，坚持品牌引领、创新驱动，研发高强度投入，发展后劲不断增强。

公司主营聚氨酯合成革，深化“2+4”布局，不断优化产品结构和客户结构，市场开拓成效显现公司近年来与品牌客户深化合作成效显著，在“2+4”领域构建梯队式的客户群体，功能鞋材、沙发家居是两大优势品类，营收占比合计约80%；汽车内饰、电子产品、体育装备和工程装饰是四项新兴品类，营收占比合计约20%。在功能鞋材品类，公司与彪马、亚瑟士、迪卡侬、安踏、特步、李宁、大东等国内外品牌客户合作良好；公司是耐克在中国大陆唯一一家中资聚氨酯合成革供应商，2024 年控股子公司安利越南成为耐克鞋用材料合格供应商，公司积极推进耐克鞋部合作，未来有望持续放量，同时积极联系阿迪达斯、NB、昂跑、HOKA 等品牌业务，作为驱动公司未来中长期发展的储备客户；在沙发家居品类，公司在国内、美线市场覆盖了芝华仕、爱室丽等较多知名品牌，培育了一批500 万-2000 万左右量级的客户，建立了良好的客户梯度体系；在汽车内饰品类，2023 年拓展成效初显，相关产品在比亚迪、丰田、小鹏、长城、极越、极氪等汽车品牌的部分车型上实现应用。在电子产品品类，公司与苹果合作稳定，在三星、谷歌、联想、Beats、vivo、OPPO、小米、荣耀等品牌客户部分产品上实现应用。在体育装备和工程装饰品类，公司与迪卡侬装备、耐克装备合作稳定，球革目标市场增长，同时积极培育工程装饰这一新兴领域，未来增长空间广阔。

新增产能陆续投产，配合产品结构升级优化调整产能结构和布局“十四五”期间，公司计划形成年产能1 亿米左右。2024 年公司将积极推进产能结构优化，计划技改升级2 条湿法生产线，新增2 条干法复合型生产线，增加水性、无溶剂产能。此外，目前安利越南已有2 条生产线完成调试投产，剩余两条生产线预计24 年H2 投产。越南基地已通过耐克供应商体系认证，正积极推进实验室认证，努力争取更多订单。安利越南在23 年因刚投产出现亏损，但23H2 相比23H1 销量增长316%，随着产能利用率提升，24 年有望实现盈利。随着客户和产品结构转型升级，公司积极优化调整产能结构和布局，为未来发展蓄势积能。

盈利预测和估值：

预计公司2024-2026 年归母净利润为2.01、2.88、3.71 亿元，EPS 为0.93、1.33、1.71 元，维持“买入”评级。

风险提示：

宏观经济增速持续下滑（公司所处行业市场需求与居民的消费生活紧密相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；原材料涨价或能源价格大涨（公司原料为MDI、BDO、己二酸等，并对外采购天然气，如果原料和能源大涨导致公司产品成本波动，且产品销售价格未发生同步波动，将导致公司业绩波动）；公司新产品放量不达预期（公司近2 年积极开拓汽车革市场，若下游需求不及预期将影响公司净利润增速）。