核心观点
公司23 年实现营业收入20 亿元，同比增长2.4%，实现扣非归母净利0.74 亿元，同比扭亏为盈，增长507%。
公司积极与品牌客户合作，高附加值产品占比提升，公司经营业绩逐季改善，增长势头显著。公司23 年主营产品销量同比+4.9%，收入同比+5.8%。全年主营产品毛利率21.0%，同比提升4.6pct。
公司23Q1 至23Q4 季度扣非归母净利为：-1761、896、3766、4505万元，环比持续改善，增长势头显著。
公司深化“2+4”布局，不断优化产品结构和客户结构。车用革在比亚迪、丰田、小鹏、长城、极越、极氪等汽车品牌运用。24年安利越南进入耐克鞋用材料供应商，有望逐步放量。
事件
公司发布2023 年度报告，扣非利润扭亏为盈，扣非业绩环比持续增长
公司2023 年实现营业收入20.0 亿元，同比增长2.43%，归母净利0.71 亿元，同比下降51.0%，实现扣非归母利润0.74 亿元，同比增长507%，实现扭亏为盈；其中23Q4 单季实现营业收入5.69亿元，同比增长27.3%，环比增长2.15%，归母净利0.29 亿元，同比扭亏为盈，增加0.68 亿元，环比下降29.3%；23Q4 单季扣非归母净利0.45 亿元，同比扭亏为盈，增加0.83 亿元，环比增长18.4%。
简评
公司主营产品量价齐升，积极与品牌客户合作，高附加值产品占比提升，经营业绩逐季改善
2023 年公司营收同比+2.43%，扣非归母利润0.74 亿元，同比增长507%，实现扭亏为盈，主要受益于公司主营产品量价齐升，积极创新并加大与品牌客户合作等因素，公司23 年主营产品销量同比+4.87%，主营产品收入同比+5.75%，单价同比+0.8%，全年主营产品毛利率21.0%，同比提升4.6pct。23H2 环比态势向好，销量/收入/单价较23H1 分别+24.8%/29.6%/3.82%，高毛利高附加值产品占比持续提升。
公司净利同比下滑主要为非生产经营性原因，包括（1）22 年确认土地房产收储净收益1.59 亿元造成基数较高。（2）23 年公司信托产品确认公允价值变动损失0.2 亿元。
（3）23 年政府补助同比减少221 万元。公司23Q1 至23Q4 季度扣非归母净利分别为：-1761、896、3766、4505万元，环比持续改善，增长势头显著。2023 年公司研发投入约1.26 亿元，占营业收入比重6.31%。公司坚持长期主义，坚持品牌引领、创新驱动，研发高强度投入，发展后劲增强。
公司主营聚氨酯合成革，深化“2+4”布局，不断优化产品结构和客户结构，市场开拓成效显现公司在“2+4”领域构建梯队式的客户群体，功能鞋材、沙发家居是两大优势品类，营收占比合计约80%；汽车内饰、电子产品、体育装备和工程装饰是四项新兴品类，营收占比合计约20%。在功能鞋材品类，公司与彪马、亚瑟士、迪卡侬、安踏、特步、李宁、大东等国内外品牌客户合作良好，内部份额增加；公司是耐克在中国大陆唯一一家中资聚氨酯合成革供应商，2024 年控股子公司安利越南成为耐克鞋用材料合格供应商，公司积极推进耐克鞋部合作，未来有望持续放量，同时积极联系阿迪达斯、NB、昂跑、HOKA 等品牌业务，作为驱动公司未来中长期发展的储备客户；在沙发家居品类，公司在国内、美线市场覆盖了芝华仕、爱室丽等较多知名品牌，培育了一批500 万-2000 万左右量级的客户，建立了良好的客户梯度体系；在汽车内饰品类，2023 年拓展成效初显，相关产品在比亚迪、丰田、小鹏、长城、极越、极氪等汽车品牌的部分车型上实现应用。在电子产品品类，公司与苹果合作稳定，在三星、谷歌、联想、Beats、vivo、OPPO、小米、荣耀等品牌客户部分产品上实现应用。在体育装备和工程装饰品类，公司与迪卡侬装备、耐克装备合作稳定，球革目标市场增长，同时积极培育工程装饰这一新兴领域，未来增长空间广阔。
新增产能陆续投产，配合产品结构升级优化调整产能结构和布局“十四五”期间，公司计划形成年产能1 亿米左右。2024 年公司将积极推进产能结构优化，计划技改升级2 条湿法生产线，新增2 条干法复合型生产线，增加水性、无溶剂产能。此外，目前安利越南已有2 条生产线完成调试投产，剩余两条生产线预计24 年H2 投产。越南基地已通过耐克供应商体系认证，正积极推进实验室认证，努力争取更多订单。安利越南在23 年因刚投产出现亏损，但23H2 相比23H1 销量增长316%，随着产能利用率提升，24 年有望实现盈利。随着客户和产品结构转型升级，公司积极优化调整产能结构和布局，为未来发展蓄势积能。
盈利预测和估值：
预计公司2024-2026 年归母净利润为2.01、2.88、3.71 亿元，EPS 为0.93、1.33、1.71 元，维持“买入”评级。
风险提示：
宏观经济增速持续下滑（公司所处行业市场需求与居民的消费生活紧密相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；原材料涨价或能源价格大涨（公司原料为MDI、BDO、己二酸等，并对外采购天然气，如果原料和能源大涨导致公司产品成本波动，且产品销售价格未发生同步波动，将导致公司业绩波动）；公司新产品放量不达预期（公司近2 年积极开拓汽车革市场，若下游需求不及预期将影响公司净利润增速）。
