事件。2024 年3 月30 日，公司发布2023 年年报。 2023 年全年，公司实现营收20.00 亿元，同比增长2.43%；实现归母净利润0.71 亿元，同比降低51.03%；实现扣非后归母净利润0.74 亿元，同比增长507.44%。其中4Q2023，公司实现营收5.69 亿元，同比增长27.41%；实现归母净利润0.29 亿元，同比增长174.08%；实现扣非后归母净利润0.45 亿元，同比增长218.37%。

主营产品量价齐升，经营业绩逐季改善。（1）归母净利润下降主要系非生产经营性原因所致。2023 年公司归母净利润同比下降51.03%，主要原因系1）去年同期确认金寨路老厂区土地房产收储净收益1.59 亿元；2）公司购买的中融信托产品共计4000 万元人民币，因产品逾期、尚未兑付，确认公允价值变动损失2000 万元；3）境外子公司安利越南全年产销量尚未达到盈亏平衡点，亏损2062 万元，但随着客户订单逐步释放，安利越南2023 年下半年销量较上半年增长约316%，趋势向好。（2）扣非后归母净利润实现扭亏为盈主要系主营产品量价齐升。2023 年公司主营产品量价齐升，且随着公司与品牌客户合作加深，高单价、高附加值的产品占比提升，全年主营产品毛利率达到21.01%，较同期提升4.55 个百分点，下半年主营产品销售毛利率达22.89%，较上半年提升4.26个百分点，较同期提升8.17 个百分点。特别是下半年以来，公司经营业绩逐季度好转，全年经营利润取得大幅度提升，2023Q1-Q4，公司归母净利润分别实现-0.18 亿元、0.09 亿元、0.38 亿元、0.45 亿元，增长势头显著。

公司积极进行市场开拓，本部+越南产能持续投放中。2023 年，公司“2+4”全品类齐头并进，大客户战略成效初步显现。报告期内，公司成为爱步战略性合作供应商，首次通过李宁实验室认证，通过NIKE、匡威、SATRA、安踏、鸿星尔克等实验室复审。2024 年1 月，公司与安踏集团首次签订品牌材料合作伙伴战略协议，成为安踏集团战略伙伴；2 月，公司成为美国安德玛公司装备部供应商，安利越南成为美国耐克公司鞋用材料合格供应商。同时，公司也在积极推进本部生态功性能聚氨酯合成革技改提标升级项目建设（其中1 条水性无溶剂聚氨酯合成革生产线和2 条干法复合型聚氨酯合成革生产线已投产），以及安利越南剩余2 条生产线的建设投产，预计两项目均将于2024 年内建设完成并投产。

投资建议：公司是国内PU 合成革企业，未来生态环保型新产品的需求增长及下游客户的拓展释放，再加上越南工厂即将迈入产能释放期，未来公司业绩有望实现较大增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.10、2.60、3.10 亿元，EPS 分别0.97、1.20、1.43 元，现价（2024 年3 月29 日）对应PE分别为14x、11x、9x，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险、天然气供应和成本费用提升的风险、产能无法充分利用的风险等。