国内PU 合成革龙头企业，生产经营态势向好。公司成立于1994 年，主营业务为生态功能性聚氨酯合成革及复合材料的研发、生产、销售和服务，2022年年产能为8500 万米，广泛应用于功能鞋材、沙发家居、电子产品、汽车内饰、体育装备、工程装饰、手袋箱包等领域。近年来公司业绩呈现逐年增长的态势，尤其2023Q3 业绩实现显著改善。2022 年实现营业收入19.53 亿元，同比降低4.55%；实现归母净利润1.45 亿元，同比增长9.65%；2023Q3，公司转型升级成效初显，实现营业收入5.57 亿元，同比增长7.5%，环比增长26.3%；实现归母净利润0.41 亿元，同比增长558.56%，环比增长173.33%。

生态功能革成为行业主流，新兴市场贡献增长新动能。我国是世界人造革合成革产品的制造中心，近年来产销量维持相对稳定的态势。经过研究我们发现，人造革合成革行业在政策、工艺等因素的影响，呈现出两个比较明显的发展趋势：（1）生态环保+功能性要求提升——生态功能性合成革成为行业主流；（2）下游应用领域拓展——由传统的鞋材、家居领域拓展到汽车、电子等高毛利、高技术的新兴领域。这些趋势的变化意味着率先掌握相关领域行业资源、技术的企业，在未来行业集中度提升的大背景下，将享有一定的先发优势，安利股份即是人造革合成革行业中兼具两种行业资源的重点标的。

鞋材、汽车释放期将至，新产品+新产能助力公司业绩增长。（1）客户：公司不断深化“2+4”市场布局，尤其在鞋材、汽车领域成长空间较为明显，未来有望充分受益下游头部品牌订单的释放。（1）耐克：公司与耐克装备部合作稳定，与鞋部的合作尚处于初步阶段，未来有望成为公司发展的新动能；（2）比亚迪：比亚迪已有多款车型在公司定点，鉴于公司进入供应商体系的时间较晚，未来仍具备较大的提升空间；（2）研发：公司多年来研发投入一直处于较高水平，在水性、无溶剂、TPU 等生态功能型产品的布局较早，享有先发优势，2022 年营收占比达20%；（3）越南工厂：越南工厂区位优势突出，1200 万米生态功能性聚氨酯人造革、合成革项目的前两条线已于2022 末建成投产，公司正在积极推进安利越南耐克供应商验证，同时也在积极推进剩余2条线的建设，计划于2024 年下半年投产，有望实现量价齐升。

投资建议：公司是国内PU 合成革企业，未来生态环保型新产品的需求增长及下游客户的拓展释放，再加上越南工厂即将迈入产能释放期，未来公司业绩有望实现较大增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.84、2.07、3.16 亿元，EPS 分别0.39、0.95、1.46 元，现价（2023 年12 月13日）对应PE 分别为34x、14x、9x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险、天然气供应和成本费用提升的风险、产能无法充分利用的风险等。