核心观点

公司23Q3 迎来业绩拐点，实现归母净利0.41 亿元，环比+172%；扣非归母净利0.38 亿元，环比+320%，毛利率22.3%，环比+2.5pct，净利率7.31，环比+3.9pct，盈利能力显著改善和提升。主要得益于公司加大产品创新，优化产品结构和客户结构，汽车内饰领域成效初显，TPU 持续放量。

公司深化“2+4”布局，功能鞋材、沙发家居为传统优势品类，营收占比70-80%，四大新兴品类包括汽车内饰、电子产品、体育装备和工程装饰。汽车内饰成为比亚迪等供应商，消费电子领域与苹果合作稳定，并于19 年起给华为Mate、X 系列手机供货。

事件

公司发布2023 年三季报，净利环比大幅增长

公司2023 年前三季度实现营收14.3 亿元，同比-5.0%；实现归母净利0.42 亿元，同比-77.4%；实现扣非归母净利0.29 亿元，同比+45.9%。其中23Q3 实现营收5.6 亿元，同比+7.50%，环比+26.3%；实现归母净利润0.41 亿元，同比+559%，环比+172%；实现扣非归母净利0.38 亿元，同比+1189%，环比+320%。

简评

23Q3 业绩迎来拐点，汽车革和TPU 等高附加值产品放量显著改善公司盈利能力

23Q3 公司毛利为1.24 亿元，同比+43.6%，环比+42.6%；毛利率为22.3%，同比+5.6pct，环比+2.5pct，毛利率上升主因系公司优化客户结构和产品结构，提高高附加值产品比重，加大优质品牌客户开发与合作，产品均价不断提升。23Q3 公司TPU 产量创季度新高，其中8 月TPU 产量创月度新高；2023 年9 月公司汽车内饰产品当月产量，创公司成立以来月度新高。公司核心技术发力，竞争优势显现，空间广阔。

23Q3 公司期间费用率为14.4%，环比-2.72pct，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为4.1%/5.0%/5.2%/0.1% ， 环比+0.6pct/-0.1pct/-1.5pct/-0.6pct，受此带动公司净利率环比大幅上升至7.3%，环比+3.9pct。期间费用率下降主因系公司产能利用率提升和业务体量增长带来的规模效应。

公司主营聚氨酯合成革，深化“2+4”布局，不断优化产品结构和客户结构公司主营业务为生态功能性聚氨酯合成革及复合材料的研发、生产、销售与服务。公司在“2+4”领域构建梯队式的客户群体，功能鞋材、沙发家居是两大优势品类，营收占比合计约70-80%；汽车内饰、电子产品、体育装备和工程装饰是四项新兴品类，营收占比合计约20-30%。在汽车内饰品类，公司近年来先后成为丰田、长城、小鹏、比亚迪等知名汽车品牌供应商，获得部分定点项目并量产。在电子产品品类，公司与苹果合作稳定，积极拓展三星、谷歌、vivo、OPPO、小米、Beats 等国内外品牌客户，提高市场份额。公司于2016 年起与华为建立合作关系，2019 年至今，公司素皮材料应用于华为Mate30、Mate40、Mate50、Mate60、X2、X5 系列手机。

在功能鞋材品类，公司与彪马、亚瑟士、迪卡侬、安踏、特步、李宁、大东等国内外品牌客户合作良好，内部份额增加；与耐克合作符合市场预期，态势良好，未来动能强劲；在沙发家居品类，公司与芝华仕、顾家、爱室丽等品牌深化合作，同时有较多品牌客户正在拓展和积极培育之中，增长可期；在体育装备和工程装饰品类，公司市场开拓与客户合作稳定，态势良好；同时，公司积极联系接洽阿迪、UA、NB 等储备客户，培育和拓展户外、游艇、医疗等新兴领域，获取新的增长机遇和增量空间，蓄势积能。

新增产能陆续投产，配合产品结构升级优化调整产能结构和布局目前公司拥有2 个生产基地，一是地处安徽合肥经开区的安利工业园，二是安利越南公司。受原材料供应、开发打样、订单结构、生产前后工序的衔接等因素影响，产能有一定弹性。公司生态功能性聚氨酯合成革技改提标升级项目正在有序推进，项目技改提标升级后，4 条聚氨酯合成革生产线的生态功能性聚氨酯合成革计划产量为1800 万米/年，项目计划建设期1.5 年，计划投产期1 年。目前提标升级的1 条水性无溶剂型聚氨酯合成革生产线于2022 年投产，新增的1 条干法复合型聚氨酯合成革生产线已于2023 年上半年投产；剩余2 条干法复合型聚氨酯合成革生产线，一条正在推进安装，另一条正在推进洽谈、采购。近年来，随着客户和产品结构转型升级，公司积极优化调整产能结构和布局，为未来发展蓄势积能。

盈利预测和估值：

预计公司2023-2025 年归母净利润为0.85、2.07、3.16 亿元，EPS 为0.39、0.96、1.46 元，维持“买入”评级。

风险提示：

宏观经济增速持续下滑（公司所处行业市场需求与居民的消费生活紧密相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；原材料涨价或能源价格大涨（公司原料为MDI、BDO、己二酸等，并对外采购天然气，如果原料和能源大涨导致公司产品成本波动，且产品销售价格未发生同步波动，将导致公司业绩波动）；公司新产品放量不达预期（公司近2 年积极开拓汽车革市场，若下游需求不及预期将影响公司净利润增速）；信托产品逾期兑付的风险：根据公司公告，公司曾购买中融-圆融1 号集合资金信托计划，购买金额为2000 万元，截至11 月9 日暂时尚未收到上述信托产品本金及投资收益。鉴于上述信托产品投资款项的收回尚存在不确定性，并基于非保本理财产品的性质，存在流动性和安全性风险，存在本息不能全部兑付的风险，如本息无法全部兑付将对公司利润产生不利影响，影响程度具有不确定性，具体情况以年度审计结果为准。