事件：2023年前 三季度公司实现收入14.31亿元、同降4.97%，实现归母净利0.42 亿元、同降77.38%，扣非净利0.29 亿元、同增45.94%，EPS为0.19 元。公司2023Q3 实现收入5.57 亿元、同增7.50%，实现归母净利0.41 亿元、同增558.56%，扣非净利0.38 亿元、同增1188.96%。公司2023Q3 汽车内饰业务放量，带动收入快速增长，盈利能力显著改善，经营情况明显好于去年同期，2023 年以来业绩逐季度提高，生产经营态势向好。

点评：

23 年前三季度下游需求偏弱，销售表现环比有所改善。在市场需求不振、国内外体育运动品牌去库存、房地产市场低迷的大环境下，下游需求偏弱。2023 前三季度公司主营革产品销售收入同比下降1.32%，主要系销量同比下降 2.09%，但降幅较半年度进一步收窄。其中23Q3公司主营革产品销量同比增长 12.16%，收入同比增长 10.19%，销售情况整体呈现上升趋势。

产品结构优化抬升毛利率，越南项目运营初期拖累盈利水平。1）2023 年前三季度公司毛利率同增2.91PCT 至19.98%，主要由于公司与品牌客户合作进一步加大，产品结构优化，高附加值产品比重加大。2）2023Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率同增1PCT、-0.24PCT、0.07PCT、0.44PCT 至4.12%、4.47%、6.71%、0.91%，各项费用率基本保持平稳。3）2023 前三季度公司归母净利同比大幅下降，主要系一方面上年同期确认非经常性损益1.59 亿元，另一方面境外子公司安利越南投产初期员工、市场开发等投入较大，2023 年前三季度亏损同比扩大712.52%至1557.61 万元。

转型升级成效初显，核心技术空间广阔。公司转型升级成效初显，核心技术持续发力，产销水平快速爬升，2023 Q3 公司 TPU 产量创季度新高，2023 年 9 月公司汽车内饰产品当月产量，创公司成立以来月度新高。截至23 年三季度公司新建汽车内饰材料生产专区已投入使用，并将积极推进本部3 条、安利越南 2 条生产线建设、设备轻量化改进以及柔性提升等设备技改升级。公司重点开拓汽车内饰新兴市场领域，与较多新能源汽车品牌客户的开发合作，扩大业务规模、提升市场份额。公司预计未来汽车内饰品类将呈现“低基数、较高增速”的发展态势，形成较强增长动能。

盈利预测与投资建议：我们下调公司2023-24 年归母净利润预测，为0.82/1.68 亿元（原值为2/2.44 亿元），同增-43%/103.3%，并增加2025 年归母净利润预测为2.65 亿元，同增58.4%，目前股价对应23年32.86 倍PE。我们看好公司研发创新能力较强，产品、客户结构不断升级，汽车、电子等新兴领域拓展及产能释放推动业绩增长，维持“买入”评级。

风险因素： 原材料价格上涨风险、产能扩建不及预期、下游需求不及预期