2021 年收入/归母净利润均实现高速增长

2021 年电科院实现营收/ 归母净利润8.63/1.93 亿元， 同比+22.8%/+122.4%，归母净利润低于华泰预期31.1%（预期：2.80 亿元），主要是由于高压检测业务收入和毛利率增幅均低于预期，以及财务费用率高于预期。22Q1 营收/归母净利润1.81 亿元/1989 万元，同比+88.2%/145.9%。

我们预计2022-2024 年归母净利润为2.76/3.33/3.98 亿元，对应EPS 为0.36/0.44/0.52 元，给予2022 年28.3x PE（参考可比公司2022 年Wind一致预期PE 均值为28.3x），目标价10.19 元/股（前值：13.32 元/股，基于2021 年36x PE），维持“买入”评级。

电器检测业务增收又增利，环境检测业务毛利率下滑公司2021 年收入高速增长，规模效应显现，毛利率显著提升。分业务看：

1）低压电器检测：2021 年收入1.52 亿元（同比+39.8%），毛利率62.4%（同比+11pp），输配电网建造及产品升级改造有望带来收入增长；2）高压电器检测：2021 年收入6.54 亿元（同比+21.1%），毛利率45.3%（同比+5.7pp），受益于特高压重启和新能源（风电/光伏/核电）、汽车电子电气、军工检测需求向好，公司持续创新并积极开拓市场，高压检测有望持续稳定增长。此外，环境检测市场竞争加剧，2021 年环境检测业务收入4583 万元（同比+4.0%），毛利率同比-7.7pp 至53.7%。

22Q1 收入/归母净利润同比增长，经营环境持续向好电器检测行业是典型的重资产行业，公司过去数年的高投入造就了其在此领域达成多项世界第一，主要成本为折旧和人工成本（2021 年两者占成本比例64.3%/22.3%）。公司22Q1 收入1.81 亿元，同比+88.2%，高经营杠杆撬动归母净利润录得1989 万元，同比+145.9%。我们认为公司的经营环境持续向好，未来有望加大市场开拓力度，且大部分建设项目已于2021 年完成，折旧费用预计趋于稳定，公司将由高投入向利润高增长蜕变。

维持“买入”评级，目标价10.19 元

考虑到折旧和人工成本高于预期，我们下调公司2022-2023 年归母净利润预测至2.76/3.33 亿元（前值：3.60/4.60 亿元），引入2024 年归母净利润3.98 亿元，参考可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值28.3x，给予公司2022 年28.3x PE，目标价10.19 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：固定资产折旧超出预期，市场开拓进度低于预期。