投资要点

2016 年一季度营收同比增长65.10%，归母净利润同比增128.74%。2016 年一季度，公司实现营业收入1.16 亿元，同比增长65.10%；实现归母净利润259 万元，同比增长128.74%。

前期项目开始贡献业绩。2016 年一季度，公司低压大电流、高压和核电抗震性能试验项目均开始实现盈利，市场开拓成效开始显现。此外，公司1000MVA 电力变压器短路及温升试验系统于2015 年底完工并投入使用，一季度贡献收入1488 万元。我们假设公司其他低压电气检测、高压电气检测业务维持稳定，预计新投入的1000MVA 电力变压器短路及温升试验系统2016 年全年可贡献收入5000 万元以上。

营业成本主要来自于新增折旧。报告期内，公司营业成本同比增长52.69%，62%来自于新增折旧。2015 年内，公司新厂房基建工程（二期）最后部分的基建及超募资金投资的1000MVA 电力变压器突发短路及温升试验系统项目陆续完工结转固定资产，报告期内公司折旧费用达4314.22 万元，同比增长43.67%。

预计全年新增折旧5000 万元以上。2015 年公司折旧费用达12611.62 万元，2016年1-3 月公司折旧费用4314.22 万元，截止报告期末公司在建工程92540.21 万元，我们预计2016 年全年折旧达到18000 万元以上，预计新增折旧成本5000万元以上。

军品检测提升业绩。2016 年1 月26 日，公司公告通过国防科技工业实验室认可委员会实验室现场评审。公司目前90%以上设备可军民共用，未来新增军品检测将有效提升公司产能利用率。我们预计，“总后”每年的检测费用高达百亿元，如公司能获得5%-10%的市场份额，将有力拉升公司营收水平。同时，军品检测更关注检测可靠性，价格敏感度较低，预计毛利率水平亦将有所提升。

2016 年业绩反转。我们预计2016、2017 年公司折旧为1.80、2.32 亿元，分别新增折旧0.56、0.52 亿元。考虑到2016 年公司军工检测收入贡献大概率超折旧及相关成本增幅，预计公司利润将开始反转。2017 年后公司折旧增幅减缓，军工收入大量释放，业绩将迎来较大反转。综合考虑军品检测收入、折旧费用，我们预计，2016 年即是公司业绩反转年。

盈利预测及投资建议。我们预计，2016-2017 年公司营业收入达到6.25 亿元、8.35亿元；归属上市公司股东的净利润达到1.19 亿元、2.29 亿元，同比分别增长353.28%、92.63%；每股收益为0.16 元、0.32 元。考虑公司2016 年后业绩预计会有大幅增长，给予公司2017 年40-45 倍估值，目标价12.8-14.4 元/股，增持评级。

风险因素。军工订单低于预期的风险，市场竞争毛利率下降的风险。