事件

公司公布2013年年报,实现销售收入4.77亿元,同比增长36.15%;实现净利润1.72亿元,同比增长20.29%;每股收益0.48元。利润分配为每10股转增10股,派发现金1.5元。同时公司公布一季度业绩预告,实现净利润603.49-1609.3万元,同比增长-85%~-60%。

投资要点

项目扩项、评审持续影响公司业绩。去年4季度公司做了较多的资质扩项和评审,公司首次在国内成功进行了500kv电力变压器短路承受能力试验,填补了国内空白;同时公司通过了国家能源局组织的“国家能源开关设备评定中心”和“国家能源变压器评定中心”的专家评审。这些资质评审为公司长期发展奠定了良好基础,但是短期占用了公司大量设备和人力,影响了公司业务发展,并且该影响持续到一季度。

折旧、费用大幅增加影响公司净利率。去年公司高压及核电电器抗震性能试验系统投产,以及新厂房基建工程(二期)转固,去年成本中的折旧达到7973万元,比前年增长超过2000万元。今年一季度来看,公司抗震性能试验收入贡献仍低于预期,但折旧增加较多,影响了公司净利润。由于人员薪酬和办公费用增加,公司去年管理费用增长56%;由于利息增加,公司去年财务费用增长138%。

自筹资金对项目进行升级,提升检测实力。公司计划增资2.22亿元,将建设中的1100kv 100ka项目升级为1200kv 150ka项目,该项目投产后预计实现收入2.25亿元,净利润1.01亿元。公司计划增资2.13亿元,将建设中的5kv直流项目升级为12kv直流项目,该项目投产后预计实现收入1.2亿元,净利润4168.6万元。项目升级将进一步提升公司检测实力。

财务与估值

由于公司业绩低于预期,我们下调公司2014-2016年每股收益预测至0.60、0.82、1.14元,结合可比公司估值,给予公司2014年34倍PE,对应目标价20.4元,下调公司至增持评级。

风险提示:公司评审项目不利影响持续,新项目低于预期,折旧大幅增长。