核心结论

受疫情蔓延与反复的影响，业绩不及预期。2020年公司实现营业收入9.61亿元，同比下降28.22%，实现归母净利润1.17亿元，同比下降23.47%，实现扣非后归母净利润0.89亿元，同比下降38.31%。2021年Q1公司实现营业收入1.61亿元，同比增长4.76%，归母净利润为-0.05亿元，亏损同期减少79.62%。2020年受疫情蔓延与反复的影响，公司业绩低于我们此前预期。

营收受疫情影响，成本费用相对稳定。2020年，营收占比较高的指挥调度类业务下降幅度超过30%，导致公司营收同比下降28.22%。指挥调度、智能应用、行业物联网、维护服务类业务分别实现5.43、2.48、1.24、0.47亿元，同比下降32%、15%、30%、36%。营收占比最高的指挥调度通信产品毛利率提升带动整体毛利率相对稳定。公司期间费用整体保持稳定，净利率水平基本稳定。公司重视研发，2020年公司保持较高研发投入水平，达到1.23亿元，占营业收入的12.81%。

公司前瞻布局5G应用将受益于“新基建”东风。今年是“十四五”计划的开局之年，目前5G-R正处于探索部署阶段，随着5G的不断落地应用，5G-R有望逐步取代GSM-R系统，我们预计在2023年有望迎来加速替代期。铁路通信设备市场空间广阔，有望扩展成当前规模的3.4~9.5倍。公司在铁路智慧指挥调度领域市占率超50%，将全面受益行业红利。

投资建议：我们预测公司未来三年EPS分别为0.22/0.28/0.37元，对应PE24.2x/19.3x/14.6x。公司业绩短期受到疫情影响而波动，但是行业趋势和公司基本面没有发生变化，公司作为铁路智慧指挥调度领域龙头，直接受益5G-R应用，行业景气度有望持续5~15年，公司具有长期成长性，目前估值具有优势，维持“买入”评级。

风险提示：新技术研发不及预期；5G-R推进进度不及预期等。