核心观点：

公司公布2020 年三季度业绩，2020Q1-Q3 实现营收7.30 亿元，同比下滑12.71%；归母净利润0.96 亿元，同比增长11.39%。单季度来看，公司2020Q1 营收2.83 亿元，同比增长5.20%；归母净利润0.37 亿元，同比增长31.11%。业绩增长主要源于，公司订单执行状况良好，产品生产交付顺利。

专网升级驱动方案换代，5G 场景打开增量空间。目前我国铁路专网系统停留在以GSM-R 标准为主，GSM-R 立足于2G 窄带技术，数据承载能力有限，无法满足日益增多的上层应用需求。随着铁路通信设施建设稳步推进，专网有望换代升级扩大全产业链规模。公司重视应用技术自主可控，并深入探索5G 技术在轨道交通智能化方面的应用普及与市场发展，加快推动5G 等相关产品的发，助力提升我国轨道交通行业技术水平和全球竞争力。

纵向深耕铁路调度，横向拓展多领域业务。作为国内领先的铁路专网通信解决方案商，公司通过自主研发的挥调度、应急通信、综合视频监控、防灾监控等产品，逐步奠定铁路领域龙头地位。在其他业务领域，公司横向拓展多领域业务，包括军工、石油、煤电和公安等。

投资建议：佳讯飞鸿作为国内挥调度系统的龙头厂商，纵向受益于深耕铁路专网通信市场，横向叠加多领域业务的扩张，公司有望凭借其市场地位和技术优势持续成长。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.29/0.33/0.40 元P/股E，为按2照8.最53新/24收.7盘4/价20对.2应4倍。考虑到公司的成长性，我们参考挥调度系统同行业公司的平均估值水平，给予佳讯飞鸿2020 年40X PE 估值，对应合理价值约为11.43元/股，给予公司“买入”评级。

风险提示：铁路专网换代推进不及预期，行业竞争加剧对毛利率影响，费用控制不及预期，商誉减值风险。