收入增长，数据湖建设及运营继续加速落地。2021H1，公司实现营业收入为14.99 亿元，同比增长24.79%；归属上市公司股东的净利润为1.64亿元，较去年同期增长5.60%；扣非归母净利润1.27 亿元，同比降低7.8%；经营性现金流为-1.13 亿元，较去年同期增加1.75 亿元。其中数字经济基础设施落地加速，实现收入11.52 亿元，同比增长50.21%；数据运营及服务业务实现收入0.92 亿元，同比增长2.96%。公司数字经济基础设施及数据运营及服务收入占比近82.99%，毛利占比93.48%。公司扣非归母净利润降低系研发费用增加较多，去年下半年成立数据资产研究院，研发费用从去年2,000 多万到今年5,000 万，增加了95%。

公司以光电磁智能存储系统建设数据湖，数据湖基于蓝光存储，为当地政府提供本地化的数据存储，解决数据孤岛问题，并在政府授权下开展数据运营及资产化服务，目前比较多运营集中于视频数据的开放应用。

公司目前已落地33 个数据湖项目，覆盖全国20 个省、市、自治区，并呈现出以东部沿海地区布局为主，逐步渗透中西部市场的态势。

公司数据运营业务即依托数据湖基础设施资源，结合大数据、人工智能、物联网等新一代信息技术，形成服务各级政府、市民公众、企业综合服务平台。公司预计数据湖公司在运营后的4 年左右盈利，截至今年6 月末，数据湖项目公司平均成立时间在3 年之内，去年已有部分运营公司超预期提前盈利。若今年进展顺利，大部分项目公司可以实现盈利。

《数据安全法》正式实施，数据湖迎来新契机。近年来，数据泄露等安全事件频发，尤其在滴滴事件发生后，国家对互联网公司的数据安全非常重视。我国也相继出台了《数据安全法》、《个人信息保护法》等法律法规来规范数据的收集、存储、分析、保护等，未来涉及国计民生的关键数据和个人信息数据的确权管理将进一步规范。此前，数据安全市场一直体量较小，主要原因为过往数据安全主要针对党政及大型央企市场，相应的数据量较小，数据安全管理需求也较小，而“滴滴事件”发生后，对具有海量数据的互联网企业进行数据安全管理可能成为下一步数据安全工作的重点，而具备央企背景的相关企业可能在未来的数据安全及管理业务中获得先机。易华录作为央企，在各地建设运营大量绿色蓝光数据湖，具备存储及运营海量数据的能力，后续有可能在数据安全管理业务中迎来新的机遇。

国资云可能提供另一契机。《数据安全法》对政务数据的收集、使用、留存均提出了明确要求，国家机关需监督政务数据受托方履行安全保护义务。近日，有媒体报道天津市国资委发布通知，要求国资体系企业未来不再使用第三方公有云服务，在现有租约到期后2 个月内将相关信息系统迁移至国资云平台。除天津外，重庆、四川等地也已推出本地国资云平台。我们认为，当前国资云即是类似政务云的私有云或行业云平台，由各省市分别负责建设，国资云本身提供的核心服务仍是IaaS 层服务，政府倾向于使用自有IDC。而易华录现已与29 个地方政府共同投资建设数据湖，如重庆黔江、河北廊坊等，极有可能受益成为国资云底层IDC服务的合作伙伴；另一方面易华录具备大型数据中心服务与运营能力，可进一步参与到国资云运营服务中。

投资建议：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为35.50、44.94、55.77 亿元，归母净利润分别为6.65、8.95、11.65 亿元，EPS 分别为1.00、1.34、1.75 元。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：数据湖项目推进不及预期；行业竞争加剧；政策效果不及预期。