投资摘要:

估值与投资建议

我们预计13/14/15 年每股盈利分别为0.44/0.65/0.79 元,目前股价(16.62元)对应动态市盈率分别是 38/25/21x。根据我们绝对估值和相对估值的结果,公司合理价值为 19.50~23.40元/ 股,目前股价具有一定的安全边际,我们给予谨慎增持的评级。

核心假设

(1 )假设:江苏、天津等现有市场稳步增长,常州、山东和贵州市场会有较大的突破。13/14/15 年的下一代有线电视网络设备增长率分别为:45%/50%/30%,智能化监控设备同比增长 60%/75%/35%;(2)管理费用(研发支出)收入占比稳中有降,2013 年政府补助预期有300 万元以上;(3)视频监控业务在外地有所突破。

与市场预期的差异之处

目前市场普遍认为有线运营商缺钱,难以进行NGB建设,我们认为有线网络双向网改(NGB建设融合)正在加速,首先政府放开了有线网络股权融资,同时有线运营商正在利用资本市场融资(电广传媒 增发)、股权融资(贵州广电和云南广电引入战略投资者)、设备商BT模式(江西广电BT)等方式融资建设,有线网络NGB进入规模建设阶段。

公司作为主要的广电设备商,同时具有成熟广电视频监控建设及运营经验,目前公司的成熟市场江苏(常州、太仓和常熟等)和天津市场稳步增长,其他省市市场(山东、贵州等)有望获得大的突破,打开公司进一步成长的空间。

股价变化的催化因素

(1)NGB建设的中标;(2)收购中小设备商;(3)政府补助加大。 核心假设或逻辑的主要风险

(1 )江苏、天津等市场建设推迟;(2)山东、贵州等地招投标延后