事件：

3 月12 日下午，优酷与土豆宣布，将以100%换股方式合并，交易完毕后土豆将从纳斯达克退市，合并后的新公司将命名为优酷土豆股份有限公司。土豆开盘后暴涨177%，优酷上涨15%。

点评：

1、 依稀记得昨日优酷、土豆的版权法律纠纷闹得沸沸扬扬，今日突然宣布合并，尽管业内人士都知道土豆由于现金流问题在到处寻找合作方，但是和行业龙头优酷合并，确实还是让人有点唏嘘不已，看到的第一感觉是非常的震撼，感慨视频网站行业的纷争，商场的复杂和变幻….

2、 土豆溢价率达到159%，优酷股东及美国存托凭证持有者将拥有新公司约71.5%的股份，土豆股东及美国存托凭证持有者将拥有新公司约28.5%的股份。合并后的新公司将命名为优酷土豆股份有限公司，按照现有的股价来看，土豆的溢价率达到159%。

3、 优酷、土豆合并之后，网络视频市场格局逐渐清晰，行业集中度提高，2 家合并后市场份额将超过30%，有利于行业的健康发展；同时双方联合有利于降低成本、如带宽的议价能力，议价能力增强有助于提升视频广告价格和营收，合并后营收有望实现更快的增速，同时预示着网络视频行业的洗牌可能将会提速，最终可能形成3-5 家的竞争格局。

4、 合作会在版权、宽带基础设施建设方面产生更多的协同效应，增强行业领先地位。优酷、土豆作为网络视频行业用户流量排名前2 名的网页端网络视频公司，合并后将拥有（1）最庞大的用户群体（2）视频内容更加多元化（正版版权、UGC 内容）（3）各自拥有成熟强大的视频技术（4）网络广告营销方面的能力也将进一步增强（5）移动视频领域的优势得到增强，因此能够给用户带来更好的视频体验，综合以上来看，我们认为合并后优酷土豆的行业领先地位将得到进一步增强。

5、 行业竞争态势分析：网页端视频和客户端视频，视频网站原有的态势分为：（1）客户端视频：PPS、PPTV，迅雷（2）网页端视频：优酷、土豆、腾讯视频、奇艺、搜狐视频、乐视网，各自都有其差异化的竞争优势，客户端视频和网页端视频客户群重叠度相对较小，相应在各自领域形成自身的优势和壁垒，因此，优酷土豆的合并对网页端视频的影响相对更大，尤其是一些小的网络视频公司。

6、 网络版权价格增长趋缓，从我们了解的情况来看，众多网络视频公司在版权投入方面2012 年较2011 年均有了较大幅度的提升，我们分析更多的是因为版权的总体价格处于高位对于版权采购总体成本的影响，未来网络版权价格增长将趋缓，考虑到优质内容对于流量提升、品牌打造等方面的影响，优质内容资源的争夺仍将非常激烈，未来的网络版权将呈现结构性分化趋势，对于以版权分销赚取差价见长的乐视带来一定负面的影响，电视剧行业未来也将逐步呈现结构性分化的态势。我们仍然看好品牌价值强、内容创意能力强的华谊兄弟，以及形成工业化生产的传媒娱乐公司光线传媒。

华谊兄弟（300027.SZ）：大陆首家娱乐传媒集团雏形已具中国电影行业高增长，电影票房预计未来3 年复合增速30%；电视行业出现强者愈强的行业集中效应。公司作为影视制作的领军企业，借助品牌效应和强大的商业运营能力，占据了中国影视市场较大市场份额，受到好莱坞同行认可、国内外业界的一致认可。产业链的延伸布局体现“华谊”品牌价值，也是未来进一步做大做强的基础，大陆首家娱乐传媒集团雏形已经显现。

随着电影H 计划的推进以及《画皮2》调整到2012 年上映，2012 年将重新迎来电影业务大年。我们维持对华谊兄弟的买入评级。预计2012-2013 年EPS 为0.57 元、0.77 元，6-12 个月目标价目标价21.7 元，对应2012 年38 倍PE。

光线传媒（300251.SZ）：“网”聚多种传媒资源，迈向更广义文化娱乐产业公司目前无论是内容还是渠道都呈现出强力提升的势头，电视栏目由非卫视为主提升到卫视层次，电影业务由发行为主提升到投资制作为主。在强大的内容制作能力与广泛的覆盖渠道支撑下，公司战略布局拓展影视剧业务，迈向更广义的文化娱乐产业，未来发展空间更大；“光线”品牌价值不断提升，公司汇聚、整合各种资源不断增强，带动整合营销传播能力的提高，从而为未来爆发增长打下坚实的基础。我们维持对公司的“买入”评级，适当调整2012年和2013 年盈利预测到分别为2.19 元和2.92 元，6-12 个月目标价76.7-83.2 元，对应2012 年35-38 倍PE。