投资要点：

公路养护行业龙头，PPP 模式迎来新机遇。森远股份是国内唯一一家能够提供全方位道路除雪、道路养护和道路材料循环再生利用解决方案的服务商，是公路养护行业的龙头企业。通过PPP 模式建立合资企业，公司不仅实现了销售收入的大幅增长，更是实现从设备制造商向道路养护综合服务商的转型。

公司已成立17 家合资企业，自身行业龙头地位不断巩固。目前，我国的公路通车里程已基本满足经济发展的需求，路网基本形成，公路市场正式进入由建设转养护的时代，公路养护行业发展总体态势非常乐观。公司作为此行业的龙头企业，将从行业需求爆发中受益。

牵手启迪桑德，积极开拓环卫市场。公司市政环卫设备主要包括高压清洗疏通车、护栏板清洗装置、绿化喷洒车、吸污车等。2016 年6 月，公司与启迪桑德签署《战略合作框架协议》，旨在充分发挥双方各自资源优势，实现共赢。

启迪桑德是固废处理领域的龙头企业，通过此次合作可加速公司在环卫领域的布局。目前，我国的环卫行业尚处于发展初期阶段，市场上升空间很大；2004 年到2014 年，全国城市清扫保洁面积由27.60 亿平方米上升到67.61亿平方米，年复合增速达9.37%，县、镇层面增速更快，预计未来环卫服务清扫保洁市场规模可达近千亿。此外，全国城市市容环境卫生投资近几年呈现快速上升趋势，体现了环卫市场巨大的成长潜力。

持续布局3D 打印，积极开拓军工市场。公司从2015 年开始布局3D 打印全产业链，现已完成上游-中游-下游全覆盖的全产业链布局，3D 打印业务将助推公司业绩高增长。2005 年以来，国家相继颁布一系列政策促进民营企业进入军工体系，“民参军”浪潮迅速升温。公司一直将进入军工市场写入其战略规划，2015 年1 月经核准成为军队物资采购入库一级供应商，现已完成适合军用机场的三合一除雪车，未来还将利用砂型激光3D 打印技术参与舰艇螺旋桨等部件的快速制造。开拓军工市场是公司经营业绩又一新的增长点。

盈利预测与估值。预计公司2016-2018 年实现归属母公司所有的净利润1.04、1.13、1.25 亿元，对应EPS 分别为0.39、0.42、0.47 元。参考可比公司估值和公司未来业务增长，给予公司2016 年55 倍动态PE，对应目标价21.45元，给予买入评级；

风险提示。（1）环卫业务推进和公路养护需求不达预期；（2）合资公司项目订单和业绩不达预期；（3）合资公司管理运营风险。