投资要点

Q1 业绩超市场预期。24Q1 营收110 亿元，同增5％，环降19%；归母净利3.2 亿，同降293%，环增17％，扣非归母净利2.8 亿元，同降213%，环增降23%。Q1 毛利率17%，同环比增2.8/1.5pct；净利率2.9%，同环比+4.5/0.9pct；扣非净利率2.5%，同环比+4.9/-0.1pct。

Q1 动力出货同比高增、预计24 年翻倍增长。Q1 动储电池出货约4gwh，同比接近翻倍增长，环增9%，表现强劲，其中储能电芯0.5gwh。产品结构来看，插电与增程占比约30%、纯电占40%，海外占比约20%。4-6 月排产逐月提升，预计Q2 出货环增20%+。考虑理想等下游客户起量，预计24 年公司出货20gwh 左右，同比翻倍，高于行业增速，其中储能电芯贡献约 2gwh。Q1 储能系统出货1.5-1.6gwh，预计24 年储能系统6-8gwh，同增50%+。

Q1 动力减亏低于预期、储能微亏。Q1 动力亏损4 亿+，亏损环比扩大约30%，权益亏损近2 亿，单位亏损-0.1 元/wh，较23Q4 降0.02 元，毛利率约12%，环比微增，但多个基地投产中费用增长致使亏损扩大。

Q2 出货提升后规模效应有望摊薄成本，预计亏损环比缩窄，公司持续降本增效，24 年动力业务有望亏损缩窄。Q1 储能系统毛利率同增3-4pct，整体微亏。

锂威表现超预期、电芯自供率持续提升。Q1 消费板块收入同增20%+，毛利率同增3pct，预计贡献利润3-4 亿，盈利同比提升得益于电芯自供率提升，Q1 笔电自供率近20%，较23 提升近10pct，手机自供率约35%。

Q1 锂威营收同增约40%，毛利率20%+。当前消费电子持续复苏，预计24 年消费板块业务收入维持约 10%增速，电芯自供率提升带来盈利弹性，盈利有望边际向好。

费用率环比微增、存货较年初略有增长。Q1 期间费用合计16 亿元，同环比-2.7%/-15%，期间费用率为15%，同环比-1.1/+0.7pct。Q1 公司存货74 亿元，较年初增5%，主要为动力及消费电池的提前布局；合同负债8.9 亿元，较年初增48%。Q1 公司经营净现金流7.1 亿，同增167%；投资净现金流-24 亿元，同降3%；资本开支19 亿元，同比-0.3%；账面现金为171 亿元，较年初降7%，短期借款84 亿元，较年初下降4.7%。

盈利预测与投资评级：考虑公司动力出货有望高增，我们维持24-26 年归母净利润预测为14/18/23 亿元，同比+32%/29%/23%，对应PE 分别为 18/14/11x，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。