云平台业务拓展力度加大，龙头优势愈发凸显。近几年，以“三通两平台”

为目标的国家教育信息化建设步伐逐年加快，公司按照在线教育业务发展策略持续加大教育云业务的市场拓展力度。作为中央电化教育馆国家教育资源公共服务平台建设项目的唯一合作伙伴，公司将在国家教育信息化领域继续保持领先的市场地位。

手机安全服务领域掌握技术优势，深度受益移动终端安全浪潮。公司开发的手机安全解决方案支持目前市面主流的手机安全技术（如TEE、 eSE、TSM、Token、HCE 等），具备安全应用管理和多应用部署的优势。随着手机安全、移动支付的不断普及，预计今年以TEE 为代表的手机安全服务市场将爆发，公司在掌握技术优势的同时，正加强与移动终端厂商和安全应用提供方的合作，逐步向安全应用平台运营商迈进，有望深度受益此次浪潮。

税控盘业务持续受益“营改增”政策推动。“营改增”试点推进不纳税主体范围扩大持续带动了公司税控盘产品的需求。生活服务业、建筑业、房地产业、金融业即将纳入“营改增”及未来手机等掌上开票设备的创新为公司税控业务的持续发展带来了新的机遇，预计此项业务将继续维持高增长。

金融IC 卡业务盈利水平下滑，创新业务深入布局。公司2015 年业绩的主要贡献来源依然是金融IC 卡业务，但由于产品销售价格大幅下降，产品盈利水平下滑。公司目前除了布局在线教育、手机安全服务外，也在积极推动供应链O2O+金融支付服务等互联网平台服务业务的发展，有望再造业绩增长点。

公司正处于发展关键期，首次给予中性评级。公司继续围绕“ 云+端”、“ 产品+服务”的业务发展总体战略，积极战略转型，有望成为教育云平台及移动支付安全龙头企业。我们预测2016-2018 年上市公司净利润分别为66.30/94.13/154.41 百万元，EPS 约为0.15/0.22/0.36 元。考虑到可比公司PE（2016E）平均是106.87 倍，我们给予公司2016 年PE107 倍的估值，目标价16.05 元，首次给予公司“中性”评级。

不确定性分析。公司转型不及预期。