市场对公司的估值逻辑应当改变,智能卡业务已非重点,各创新业务才是估值关键。公司当前战略为智能卡业务向教育云平台、O2O智慧零售、移动支付等创新业务持续输血,推动公司由“产品”向“服务”转型,公司有望迎来业务结构优化拐点。

公司以智能卡营收为基础,培育创新业务发展。(1)智能卡业务已非公司重点,其利润主要用于向各创新业务持续输血,培育新业务发展;(2)我们判断15年智能卡业务净利润约0.8亿,由于公司将继续加大向各子公司投入,预计整体业绩表现一般;(3)当前决定公司估值的关键不是业绩,而是各创新业务具体落地情况。

公司教育云业务:市场主导者,有望成为K12在线教育市场龙头。(1)传统在线教育:市场化力量推动,定位是现有教育体制补充;(2)教育云平台:行政化力量推动,定位是当前教育体制的互联网化;(3)K12阶段:不缺学习资源,在线学习时间有限,本质上不适合开展在线教育;(4)教育云平台有望与现有市场化教育资源形成优势互补,重塑K12在线教育市场;(5)公司坐拥技术优势、资源优势、品牌优势、市场优势,居教育云市场绝对主导地位,预计将显著受益于这一市场的发展。

公司O2O智慧零售进展超预期,擎动网络业务有望扭亏为盈。(1)天喻通讯O2O智慧零售业务有望与擎动网络收单业务强强联合,为全国大型线下商家打造O2O生态闭环并改造收单体系,公司在此过程中将综合收取商家O2O交易资金手续费和平台运营费用;(2)随着移动端收单业务在全国市场的进一步推广,我们预计擎动网络大概率有望在15年扭亏为盈,后续业绩空间更大。

公司TEE产品技术领先行业,手机安全&移动支付市场空间巨大:(1)Apple Pay推动手机安全和移动支付行业发展,TEE技术迎来发展高峰,未来有望成为智能手机的标配;(2)天喻在TEE领域技术实力雄厚,产品实力位居行业领导地位,将率先受益于这一市场的发展;(3)看好公司TEE产品年内与国产手机厂商合作落地。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-17年营收为16.96/21.10/24.68亿元,EPS分别为0.20/0.41/0.60元。通过对公司分项业务的估值,我们认为公司的未来一年的市值在210.3亿元,给予公司6个月目标价48.90元,对应2015年244.5倍PE,维持“买入”评级。

主要不确定因素。全国教育云平台招标推广不达预期。