事件：公司近日发布2015年中报，实现营业收入5.59 亿元，同比增12.26%，归属于上市公司股东净利润10929.33 万元，同比增长80.90%，扣非后EPS 为0.33 元。同时，公司在8 月27 日发布限制性股权激励计划草案，计划对象为目前公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心团队成员及董事会认为需要激励的人员，激励对象共计162 人，授予501.60 万股限制性股票，约占公司股本总额的1.49%，授予价格为15.98 元/股。公司计划授予的限制性股票在锁定期（获得日起12 个月）满后按50%、30%、20%三期进行解锁，解锁条件为以公司2014 年净利润为基数，2015-2017 年的净利润增长率不低于20%、30%和40%……

主营业务收入稳定增长。公司去年同期终止股权激励计划，确认了股份支付费用影响2903.21 万元，扣除该部分股份支付费用影响，公司上半年净利润保持24%左右增速，仍保持稳定增长。上半年主要产品苏肽生营收4.959 亿，同比增长12.33%，毛利率增加0.01%，在招标降价的大环境下，公司做到中标价格稳中有降，降价幅度在可控范围内，目前苏肽生覆盖2200 多家医院，主要集中在三级医院，未来公司也将逐步将渠道下沉，开发拓展二级医院，我们预计在量升降价的影响下，苏肽生仍将保持稳定增长。公司另外一个主要产品舒泰清上半年受经销商激励不足影响，实现营收6223 万，同比增长11.82%，我们预计下半年随着激励问题的解决，舒泰清的增速有望回升。

费用控制良好，持续推动业绩增长。上半年公司销售费用3.78亿，占营业收入比例67.62%，同比下降3.74%个百分点；公司管理费用3473.65 万元，占营业收入比例6.21%，同比下降6.09 个百分点，管理费用大幅下降主要是由于去年确定股权激励费用，扣除该部分影响，公司管理费用仍下降0.26 个百分点；公司财务费用-1094.51 万元，主要是由于公司资金面较为充裕。上半年公司期间费用率为71.87%，同比下降9.8 个百分点，和我们前期预计一致，公司费用控制持续改善，随着销售效率的不断优化，公司销售费用仍有可能下降，继续提升2015 年业绩。

行权目标实现概率高，有效绑定核心人才。截止至2014 年年底，公司员工人数为720 人，此次公司的激励范围为162 人，我们预计基本能够覆盖公司的中、高层核心人才，能够有效地将公司核心人才与公司未来发展绑定在一起，充分调动员工积极性，促进公司长远发展。

同时，此次股权激励解锁条件为相比2014 年，15-17 年公司净利润增速为20%、30%和40%，考虑到公司主营业务稳步推进，同时公司未来将推出新产品曲司氯铵是治疗尿失禁最有效的M 受体拮抗剂类药物，有望为公司带来新的利润点，我们认为此次行权目标实现概率较高。

研发产品布局丰富，外延发展逐步加速。公司具有优秀的研发实力，多项重磅产品在研。注射用凝血因子X 激活剂正处于二期临床申报阶段，苏肽生新增治疗“糖尿病足”适应症已完成申报，用于治疗视网膜色素变性、乙肝和艾滋病基因药物有望在下半年申请临床。同时，公司积极探索增加核心竞争力的外延式发展，公司近期公告北京德丰瑞，获得德国InflaRx 的单克隆抗体药物在中国的独占许可权，目前InflaRx 抗体药物预期在2015 年Q4 完成临床II 期研究，公司在外延式增长迈出坚实一步。同时公司美国子公司和香港子公司也在积极运作，为公司探索新的投资项目，外延并购的步伐在不断增强。

维持“增持”评级。股权激励计划的发布能够有效地将公司核心人才与公司绑定在一起，彰显公司长期发展信心。同时，公司核心产品保持良好增速，销售费用有望持续下降。公司多项重磅产品在研，也在积极探索外延式增长具备极大的成长空间。我们预测15-17 年的EPS 为0.70 元，0.84 元和1.02 元，对应15-17 年PE 为39 倍、33 倍和27 倍，维持“增持”评级。

风险提示：药品降价风险，销费用下降不及预期，外延并购不及预期。