事件：

舒泰神发布2017 年度报告，2017 年全年公司实现营业收入13.88 亿元，同比下降1.10%；归属于上市公司股东的净利2.63 亿元，同比增长2.24%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润2.62 亿元，同比增长2.12%。实现EPS 为0.55 元。利润分配预案每10 股派发现金红利2.50 元（含税）。

公司2017 年Q4 实现营业收入3.03 亿元，同比下降22.51%；实现归属于上市公司股东的净利润0.39 亿元，同比下降28.08%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.38 亿元，同比下降30.33%。实现EPS位0.08 元。

公司公告2018 一季度业绩预告，预计盈利5104.38 万元至6125.27 万元，同比-25%至-10%。

观点：

1、 业绩基本符合预期，苏肽生承压，舒泰清持续高速增长公司全年营收13.88 亿元，与去年相比略有下降，归母净利润2.63 亿，增速2.24%，基本符合市场预期。

公司前三季度收入增长7.17%，全年收入端下降，主要是Q4 收入和利润下降较多，影响全年业绩。

公司一季度业绩同比增长-25%-10%，仍然呈现承压状态。

分产品来看：苏肽生销售收入11.59 亿元（-6.45%），销量586.21 万支（-3.27%），；舒泰清收入2.27 亿（+39.53%），销量910.84 万盒（+39.75%）。舒泰清延续前期高增速，并有加速趋势。公司核心产品苏肽生占收入83.5%，已降至85%以下，未来预计收入占比仍将下降。

财务指标方面，公司销售费用率为65.95%，比去年同期66.70%略有下降；管理费用率为9.77%，比去年同期9.10%上升0.67pp，主要是公司研发投入加大及确认的股权激励费用增加所致。公司财务费用由于定期存款减少导致利息收入减少而有所上升，但影响不大。整体财务状况良好。

展望2018 年，公司业绩有望稳健增长：

第一、苏肽生稳定贡献利润。从样本医院数据来看，公司在鼠神经生长领域市场份额近年来稳居第一，且2017 年下半年开始市场份额略有回升，未来公司将进一步巩固市场份额和竞争优势，开展其他适应症的研究（糖尿病足及周围神经损伤），从而实现苏肽生持续稳定贡献利润。

第二、舒泰清进一步高速增长，2017 年舒泰清增速超预期，我们判断2018 年仍有望实现超过30%的增长，。

舒泰清通过近年不断的市场及推广工作，不仅成为肠道准备和便秘的一线用药，2016 年亦成为聚乙二醇类市场份额的第一名。清肠便秘领域病人需求大，市场空间在50 亿以上，但其中产品很多（药品、保健品、食品等）舒泰清以其安全、起效快、效果好的特性，适用于更多特殊人群如妇女、儿童、肝肾有负担人群使用。未来公司有望通过对其非处方药的调研和开发打开更广阔市场。

第三、公司新产品曲司氯铵胶囊逐步放量。新品曲司氯铵已获准上市销售，目前已完成了多个省市招标采购等市场准入程序（根据我们统计，江西、山西、江苏、北京、宁夏、辽宁、广西、山东8 省已完成中标）。

主要适应症为“用于膀胱过度活动（OAB）患者尿频、尿急、尿失禁等症状的治疗”，在国内多次泌尿系统学术峰会中，专家对其治疗效果及与同类药物的比较优势给予充分肯定，为该产品的营销工作奠定了坚实的基础。未来随着公司不断推进其学术推广和营销，曲司氯铵有望促进公司收入端和利润端的增长。近两年我国尿失禁市场呈现出快速增长态势，这与中国老龄化社会的快速发展，国医疗保障体系的完善，人民生活水平的提高，息息相关，目前国内OAB 市场近2 亿元人民币，主要产品有托特罗定、奥昔布宁等，未来将高速增长舒唯欣目前逐步推动其进入医院待销售。

2、 研发投入加大，自主研发+投资双轮驱动

公司单抗药物“BDB-001 注射液”刚刚于2 月8 日获得新药临床批文。靶点为C5a，申请的适应症为：中重度化脓性汗腺炎。化脓性汗腺炎 （Hidradenitis suppurativa， HS），又名反常性痤疮（Acne inversa，AI）目前中国尚无有效治疗药物。BDB-001 注射液通过阻断C5a 可以有效控制炎症反应，从而控制HS 相关疾病症状。同靶点药物IFX-1 的临床研究已经证明能够安全有效的治疗中重度HS。BDB-001 具有和IFX-1 相似的生物学活性。这是公司蛋白药物研发进展的又一突破，同时我们认为该药符合“具有明显临床价值”、“罕见病用药”两项条件，未来大概率会进入优先审批而加速获批。

报告期内公司投资方面动作颇多

2017 年6 月27 日，公司以自有资金3000 万美金舒泰神香港投资有限公司 STAIDSON HONG KONGINVESTMENT COMPANY LIMITED 增加投资

2017 年7 月1 日，公司自有资金5 亿设立舒泰神投资公司

2017 年7 月4 日，公告舒泰神投资有限公司拟出资 1805 万元投资北京原创客股权投资基金管理中心（有限合伙），本次投资完成后，公司子公司舒泰神浙江成为原创客基金的合伙人之一，出资比例占原创客基金总出资额的 25.79%。

2017 年8 月22 日，公司全资子公司舒泰神浙江使用自有资金5,000 万元参与投资人工智能产业投资基金“广州天目人工智能产业投资基金合伙企业（有限合伙），该基金本次计划募集规模人民币5 亿元。

2017 年10 月26 日，公司公告以自有资金7613 万元投资入伙珠海泓昌股权投资基金。主要围绕公司在神经系统等治疗领域化学药品方向的产业布局，提升公司整体实力。

2018 年2 月12 日，全资子公司舒泰神浙江拟使用自有资金3546 万元受让ZHIJUN JIANG 持有的法尔麦斯的部分出资额，出资比例占0.31%（神经系统等治疗领域化学产品的产业布局）。

2018 年2 月12 日，公司拟使用部分超募资金1 亿元，在四川省眉山经济开发区新区设立全资子公司，实施建设医药产业基地项目，并与眉山市东坡区人民政府签署项目投资合同书。

我们认为这一系列动作标志着公司未来外延动作有望呈现加速状态。公司创始人是研发出身，在创新药方面有着多年的经验，眼光独到，我们推测未来公司会有更多创新生物药相关的外延动作。

结论：

我们预计公司未来业绩将维持稳健增长，公司是踏实做研发的创新型企业，目前研发稳步推进中，公司对核心研发人员进行了激励。同时公司也在关注国内外最先进的研究方向，完善公司创新生物药方向布局。我们预计2018-2020 年归母净利润分别为2.83 亿元、3.08 亿元、3.42 亿元，对应增速分别为7.46%，8.97%，10.87%，EPS 分别为0.59 元、0.64 元、0.71 元，对应PE 分别为21X、19X、17X。维持 “推荐”评级。

风险提示：

苏肽生降价风险，创新药研发风险