事件：

舒泰神发布2017 年半年度报告，2017 年上半年公司实现营业收入7.09 亿元，同比增长14.56%；归属于上市公司股东的净利1.43 亿元，同比增长20.45%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.43亿元，同比增长20.48%。实现EPS 为0.30 元。经营性现金流1.17 亿，增速24.39%。

公司2016 年Q2 实现营业收入3.79 亿元，同比增长11.27%；实现归属于上市公司股东的净利润7450.43万元，同比增长16.24%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润7454.65 万元，同比增长17.93%。

实现EPS 为0.16 元。

观点：

1、 公司业绩符合预期，苏肽生稳健增长，舒泰清提速公司上半年营收7.09 亿元，同比增长14.56%，归母净利润1.43 亿，增速20.45%，符合市场预期。Q2 收入端增速11.27%，比前一季度略有下降（我们认为主要是受苏肽生价格影响）。

分产品来看：公司收入端稳中有升。苏肽生销售收入6.06 亿元（+11.94%），占公司总收入的85%以上，销量297 万支（+13.21%），销量增速快于收入增速，价格有所下降；舒泰清收入1.01 亿（+33.47%），销量402.76 万盒（+32.87%），舒泰清销售有所提速。

财务指标方面，公司销售费用率为67.02%，比去年同期65.97%上升了1.05pp，我们认为主要是舒泰清和舒唯欣推广费用；管理费用率为8.22%，比去年同期7.50%上升0.72pp，主要是公司研发投入加大及确认的股权激励费用增加所致。公司财务费用由于定期存款减少导致利息收入减少而有所上升，但影响不大。整体财务状况良好。

展望2017 全年，公司业绩有望维持稳健增长：

第一、苏肽生维持10%-15%稳健增长。鼠神经生长因子整体市场保持两位数增长，且鼠神经生长因子在神经系统用药领域的地位逐渐提升，公司在鼠神经生长领域市场份额近年来稳居第一，未来公司将进一步巩固市场份额和竞争优势，开展其他适应症的研究（糖尿病足及周围神经损伤），从而实现苏肽生持续稳健增长。

第二、舒泰清增速提速，有望超过30%。舒泰清通过近年不断的市场及推广工作，不仅成为肠道准备和便秘的一线用药，2016 年亦成为聚乙二醇类市场份额的第一名。清肠便秘领域病人需求大，市场空间在50 亿以上，但其中产品很多（药品、保健品、食品等）舒泰清以其安全、起效快、效果好的特性，适用于更多特殊人群如妇女、儿童、肝肾有负担人群使用。未来公司有望通过对其非处方药的调研和开发打开更广阔市场。

第三、公司新产品曲司氯铵胶囊放量。新品曲司氯铵已获准上市销售，目前已完成了多个省市招标采购等市场准入程序（根据我们统计，江西、山西、江苏、北京、宁夏、辽宁、广西7 省已完成中标）。主要适应症为“用于膀胱过度活动（OAB）患者尿频、尿急、尿失禁等症状的治疗”，在国内多次泌尿系统学术峰会中，专家对其治疗效果及与同类药物的比较优势给予充分肯定，为该产品的营销工作奠定了坚实的基础。未来随着公司不断推进其学术推广和营销，曲司氯铵有望促进公司收入端和利润端的增长。（近两年我国尿失禁市场呈现出快速增长态势，这与中国老龄化社会的快速发展，国医疗保障体系的完善，人民生活水平的提高，息息相关，目前国内OAB 市场近2 亿元人民币，主要产品有托特罗定、奥昔布宁等，未来将高速增长）舒唯欣，目前逐步推动其进入医院待销售。

第四、公司本期投资收益较去年同期增加1321 万（+133.64%），主要来自于理财收益。预计下半年投资收益还会持续增加。

2、 研发投入不断加大，生物创新药是未来大方向2017 年上半年，公司投入研发费用4209.83 万元，同比增加49.26%。研发费用占归母净利润29.53%，占营业收入5.94%，研发投入增速较快。

公司是一致踏实做研发的生物药企业，研发主要看点如下：

鼠神经生长因子适应症不断拓展（2 个新适应症糖尿病足和周围神经损伤不断推进）全新靶点C5a 抗体药物有望申报IND

凝血X 因子激活剂有望申报IND（蛇毒中提取，和现有治疗方法相比有望大大降低成本）小核酸HBV 药物有望申报IND

一致性评价稳步推进，舒泰神优势优势在于有生产和研发，能够衔接。在一致性评价和MAH 制度考虑下，公司讲开展化药在神经损伤、胃肠道、泌尿领域的合作申报、转让受让批件的活动。去年年报中已经签了两个项目并展开研发。

我们推测公司最快的新药将是凝血X 因子，其次是苏肽生升级产品，如果前期试验进展顺利，公司一年之内小核酸药物有望进入临床阶段，对公司有重大意义。

3、 增资香港投资公司，自有资金5 亿设立投资公司，与投资机构合作，未来外延动作有望加速收购公司去年9 月完成了对德国InflaRx GmbH 的收购，布局补体孤儿药眼光独到（详细见前期点评分析）。

报告期内公司投资方面动作颇多

6 月27 日，公司以自有资金3000 万美金舒泰神香港投资有限公司 STAIDSON HONG KONGINVESTMENT COMPANY LIMITED 增加投资

7 月1 日，公司自有资金5 亿设立舒泰神投资公司7 月4 日，公告舒泰神投资有限公司拟出资 1805 万元投资北京原创客股权投资基金管理中心（有限合伙），本次投资完成后，公司子公司舒泰神浙江成为原创客基金的合伙人之一，出资比例占原创客基金总出资额的 25.79%。

我们认为这一系列动作标志着公司未来外延动作有望呈现加速状态。公司创始人是研发出身，在创新药方面有着多年的经验，眼光独到，我们推测未来公司会有更多创新生物药相关的外延动作。

4、 生产投入为未来发展奠定基础

6 月，公司公告使用超募资金1.5 亿元投资建设蛋白药物中试生产车间项目，为抗感染单抗药物的临床开发提供准备

6 月公司公告计划使用超募资金1 亿元投资扩建冻干粉针剂（以苏肽生计）和固体制剂（以舒泰清计）生产车间项目，同时购置生产车间配套的公用工程设施设备和生产设备 67 台（套）。生产车间建成后，公司将尽快申请通过国家食品药品监督管理局的GMP 认证，届时公司将具备苏肽生年产2300 万瓶、舒泰清年产3000 万盒的产能规模。

以上新项目的建设投产将保证公司未来产品稳定、持续、高质量的供应。

结论：

我们预计公司未来业绩将维持稳健增长，公司是踏实做研发的创新型企业，目前研发稳步推进中，公司对核心研发人员进行了激励。同时公司也在关注国内外最先进的研究方向，完善公司创新生物药方向布局。我们预计2017-2019 年归母净利润分别为3.01 亿元、3.48 亿元、4.00 亿元，对应增速分别为16.84%，15.66%，15.05%，EPS 分别为0.63 元、0.73 元、0.84 元，对应PE 分别为26X、22X、19X。维持 “推荐”评级。

风险提示：

苏肽生降价风险，创新药研发风险