事件：

舒泰神 发布2016 年年度报告，2016 年全年公司实现营业收入14.03 亿元，同比增长12.46%；归属于上市公司股东的净利2.57 亿元，同比增长21.89%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润2.56 亿元，同比增长24.04%。实现EPS 为0.54 元。公司公告利润分配预案，拟向全体股东按每10 股派送现金1.80元（含税）。

公司2016 年Q4 实现营业收入3.91 亿元，同比增长11.09%；实现归属于上市公司股东的净利润5426.15万元，同比增长42.92%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润5429.93 万元，同比增长59.92%。

实现EPS 为0.11 元。

公司发布2017Q1 业绩预告，预计公司2017 一季度归属于上市公司净利润6041.39-7139.82 万元，同比增长10-30%。

观点：

1、 公司业绩符合预期，苏肽生舒泰清稳健增长公司全年营收14.03 亿元，同比增长12.46%，归母净利润2.57 亿，增速21.89%，符合市场预期。Q4 收入端增速11.09%，比前三季度略有下降，而Q4 业绩增速为42.92%,远高于收入增速，主要原因是15 年四季度公司诺维康凝血因子项目撤回造成了资产减值，基数较低。

公司一季度业绩同比增长10-30%，经营情况良好。

分产品来看：公司收入端稳中有升。苏肽生销售收入12.39 亿元（+12.05%），占公司总收入的88%以上，销量606 万支（+13.82%）；舒泰清收入1.63 亿（+15.81%），销量652 万盒（+18.78%）。

财务指标方面，公司销售费用率为66.70%，比去年同期68.28%下降了1.58pp；管理费用率为9.10%，比去年同期7.52%上升1.58pp，主要是公司研发投入加大及确认的股权激励费用增加所致。整体财务状况良好。

展望2017，公司业绩有望维持稳健增长：

第一、苏肽生维持10%-15%稳健增长。鼠神经生长因子整体市场保持两位数增长，且鼠神经生长因子在神经系统用药领域的地位逐渐提升，公司在鼠神经生长领域市场份额近年来稳居第一，未来公司将进一步巩固市场份额和竞争优势，开展其他适应症的研究（糖尿病足及周围神经损伤），从而实现苏肽生持续稳健增长。

第二、舒泰清方面15%以上高速增长。清肠便秘领域病人需求大，市场空间在50 亿以上，但其中产品很多（药品、保健品、食品等）舒泰清以其安全、起效快、效果好的特性，适用于更多特殊人群如妇女、儿童、肝肾有负担人群使用。舒泰清上市十年在清肠领域是处方药一线药物、一线品牌，近年来仍保持着较高增速，未来公司有望通过对其非处方药的调研和开发打开更广阔市场。

第三、公司新产品曲司氯铵胶囊放量。曲司氯铵已获准上市销售，主要适应症为“用于膀胱过度活动（OAB）患者尿频、尿急、尿失禁等症状的治疗”，未来随着公司不断推进其学术推广和营销，曲司氯铵有望促进公司收入端和利润端的增长。（近两年我国尿失禁市场呈现出快速增长态势，这与中国老龄化社会的快速发展，国医疗保障体系的完善，人民生活水平的提高，息息相关，目前国内OAB 市场近2 亿元人民币，主要产品有托特罗定、奥昔布宁等，未来将高速增长）

2、 低调聚焦研发，投入加大，17-18 年创新药有望集中申报临床2016 年，公司投入研发费用7533.17 元，比去年同期增长34.28%，收入占比5.37%，研发投入增速较快。

我们推测公司最快的新药将是凝血X 因子，其次是苏肽生升级产品，如果前期试验进展顺利，公司一年之内小核酸药物有望进入临床阶段，对公司有重大意义。

公司去年9 月公告了2016 股权激励，主要激励研发人员，着眼于公司长远发展。激励人员178 人，范围比较大，都是主要技术骨干。公司专注于生物制药领域和创新处方药，研发是公司非常重要的一部分。长期的激励会更好的调动人员的积极性，不断推动项目进展。

公司目前募投资金还没有使用完，账上现金充足，未来我们推测公司研发方面还会有更多创新生物药相关的外延动作。

3、 收购德国InflaRx GmbH 布局补体孤儿药，眼光独到公司去年9 月完成了对德国InflaRx GmbH 的收购，布局补体孤儿药眼光独到。InflaRx GmbH 是德国的生物医药技术公司，是在C5a 靶点目前研发最领先的公司。类似靶点有对标纳斯达克上市公司Alexion, Alexion的C5 补体抗体药Soliris（孤儿药）已经上市。是第一个也是唯一一个批准用于治疗两种特别稀少的严重失调症，由不受控制补体成分的免疫系统进行慢性激活：阵发性夜间血红蛋白尿症（PNH），这是一种特别稀少、危及生命的血液疾病；以及非典型的溶血性尿毒综合征（aHUS），这是一种特别稀少、危及生命的遗传疾病。

2015 年销售额高达25.9 亿美金。补体激活后会释放C5，C5 会裂解为C5a 和C5b, InflaRx GmbH 的靶点是C5a。

InflaRx GmbH 目前在做第二个适应症的II 期临床。用于心瓣膜置换后的感染及补体的过度激活。国内国外同步进行。舒泰神在去年投资5000 万元收购北京德丰瑞生物技术有限公司，德丰瑞持有德国InflaRx 公司授权的在中国境内使用、开发、销售其单克隆抗体药物的独占许可权，具有其他研发型公司及所运行研发项目的不可替代性。此次进一步投资德国InflaRx 将有助于公司在抗感染领域的核心竞争力增强，进一步扩大公司创新生物药的布局，符合公司国际化定位。

结论：

我们预计公司未来业绩将维持稳健增长，公司是踏实做研发的创新型企业，目前研发稳步推进中，公司对核心研发人员进行了激励。同时公司也在关注国内外最先进的研究方向，完善公司创新生物药方向布局。我们预计2017-2019 年归母净利润分别为3.01 亿元、3.48 亿元、4.00 亿元，对应增速分别为16.84%，15.66%，15.05%，EPS 分别为0.63 元、0.73 元、0.84 元，对应PE 分别为28X、24X、21X。维持 “推荐”评级。

风险提示：

苏肽生降价风险，创新药研发风险