事件：

舒泰神发布三季报，前三季度实现营业收入10.12 亿元，同比增加12.99%；归属于上市公司股东的净利2.03亿元，同比增加17.27%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润2.02 亿元，同比增加16.98%。

实现EPS 为0.43 元。

公司2016 年Q3 实现营业收入3.93 亿元，同比增加16.88%；实现归属于上市公司股东的净利9465.35 万元，同比增加32.65%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润8407.31 万元，同比增加31.97%。

实现EPS 为0.19 元。

观点：

1、 三季度业绩超预期，受益于市场工作细化带来的销售效率提升公司收入端稳中有升，三季度单季度16.88%，前三季度整体增速12.99%，根据IMS 终端数据，我们推测核心产品苏肽生增速约为12%左右，舒泰清增速约为20%左右。净利润增速快于收入增速，主要源于销售效率的改善提升以及成本管控情况较好。

展望全年，公司业绩有望维持稳健增长。

第一、苏肽生处于神经损伤修复领域，该细分领域药物增长较快，未来随着公司进一步巩固市场份额和竞争优势，以及其他适应症研究的开展，我们预计苏肽生仍将保持稳健增长。

第二、舒泰清方面，以其安全、起效快、效果好的特性，其实可以适用于更多特殊人群如妇女、儿童、肝肾有负担人群使用。舒泰清上市十年在清肠领域是处方药一线药物、一线品牌，近年来仍保持着较高增速，未来公司有望通过对其非处方药的调研和开发打开更广阔市场。

第三、公司新产品曲司氯铵胶囊已获准上市销售，主要适应症为“用于膀胱过度活动（OAB）患者尿频、尿急、尿失禁等症状的治疗”，未来随着公司不断推进其学术推广和营销，曲司氯铵有望促进公司收入端和利润端的增长。（近两年我国尿失禁市场呈现出快速增长态势，这与中国老龄化社会的快速发展，国医疗保障体系的完善，人民生活水平的提高，息息相关，目前国内OAB 市场近2 亿元人民币，主要产品有托特罗定、奥昔布宁等，未来将高速增长）公司综合毛利率一直维持在相对较高水平，体现产品竞争力较强。财务指标方面，公司销售费用率65.80%，去年同期67.88%，下降2.08%，受益于营销系统软件管理带来的效率提升。管理费用率7.66%，去年同期6.32%，增长1.34%，主要由于公司加大研发投入所致，预计未来公司仍将持续大力投入研发。

2、 股权激励主要激励研发人员，着眼于公司长远发展2016 年9 月20 日，公司公告2016 年股权激励计划，本次公司激励人员178 人，范围比较大，都是主要技术骨干。公司专注于生物制药领域和创新处方药，研发是公司非常重要的一部分。公司此次激励方案最大不同之处是，激励人员中很多都是研发人员。公司整体研发团队120 多人，有70%都在激励名单内。体现公司对研发板块的重视程度。研发是长期的过程，所以长期的激励会更好的调动人员的积极性，不断推动项目进展。

3、收购德国InflaRx GmbH 布局补体孤儿药，眼光独到公司9 月28 日公告全资子公司舒泰神香港投资有限公司使用自有资金1810 万欧元认购德国InflaRx GmbH新发行的C 轮优先股，占16.3%股权。InflaRx GmbH 是德国的生物医药技术公司，是在C5a 靶点目前研发最领先的公司。类似靶点有对标纳斯达克上市公司Alexion, Alexion 的C5 补体抗体药Soliris（孤儿药）已经上市。是第一个也是唯一一个批准用于治疗两种特别稀少的严重失调症，由不受控制补体成分的免疫系统进行慢性激活：阵发性夜间血红蛋白尿症（PNH），这是一种特别稀少、危及生命的血液疾病；以及非典型的溶血性尿毒综合征（aHUS），这是一种特别稀少、危及生命的遗传疾病。2015 年销售额高达25.9 亿美金。

补体激活后会释放C5，C5 会裂解为C5a 和C5b, InflaRx GmbH 的靶点是C5a。

InflaRx GmbH 目前在做第二个适应症的II 期临床。用于心瓣膜置换后的感染及补体的过度激活。国内国外同步进行。舒泰神在去年投资5000 万元收购北京德丰瑞生物技术有限公司，德丰瑞持有德国InflaRx 公司授权的在中国境内使用、开发、销售其单克隆抗体药物的独占许可权，具有其他研发型公司及所运行研发项目的不可替代性。此次进一步投资德国InflaRx 将有助于公司在抗感染领域的核心竞争力增强，进一步扩大公司创新生物药的布局，符合公司国际化定位。

公司目前募投资金还没有使用完，账上现金充足，为来我们推测还会有更多创新生物药相关的外延动作。

4、苏肽生新适应症获批临床，乙肝小核酸药物835 万开启临床前研究2016 年10 月19 日，公司苏肽生“周围神经损伤”适应症临床申请获批，目前国内外暂时还没有治疗周围神经损伤的神经生长因子上市销售。苏肽生新适应症获批后具有广阔的市场前景。

公司近日还公告舒泰神及其子公司三诺佳邑委托昭衍新药及其全资子公司苏州昭衍进行“抗乙肝的小核酸基因药物非临床安全性评价试验研究”，备受瞩目的小核酸药物的各项试验正在逐步顺利进行，委托昭衍新药来做试验一定程度上节约了公司药物的研发时间和沟通成本，保障了研发项目的顺利进行。同时我们预计如果前期试验进展顺利，公司一年之内小核酸药物有望进入临床阶段，对公司有重大意义。

结论：

公司未来业绩将维持稳健增长，公司是踏实做研发的创新型企业，目前研发稳步推进中，公司对核心研发人员进行了激励。同时公司也在关注国内外最先进的研究方向，完善公司创新生物药方向布局。我们预计2016-2018 年归母净利润分别为2.42 亿元、2.78 亿元、3.2 亿元，对应增速分别为14.71%，14.73%，15.19%，EPS 分别为0.51 元、0.68 元、0.67 元，对应PE 分别为37X、32X、28X。首次覆盖，给予“推荐”评级。