核心观点:

净利润增长40%,业绩符合预期

公司发布三季报称,前三季度实现营业收入8.96亿元,同比增长13.45%,实现净利润1.73亿元,同比增长40.08%。第三季度单季度营业收入和净利润为3.37亿元、6,382万,分别同比增长15.49%和1.04%,营收增速较为平稳,净利润因为去年三季度费用率已经下降,故增速不明显。②下半年公司费用率略有增长。一方面公司进入临床研发项目导致研发费用增长,另一方面下半年股权激励将计提部分费用。我们估计在这个费用率下全年净利润增速依然保持20%以上。

苏肽生稳定增长,舒泰清下半年增速有望加快

公司核心产品苏肽生前三季度实现销售收入7.92亿元,同比增长14.78%,增速相比上半年有所加快。②舒泰清前三季度实现销售收入1.03亿,同比增长7.30%,增速与去年同期相比略有下降,主要还是因为经销商激励不到位,预计全年将达到10%的增速。

小核酸药物加快临床申请,增资德丰瑞丰富研发梯次储备

公司是国内小核酸药物研发的龙头企业,2003年即开始布局相关领域,公司目前三个小核酸药物研发项目,分别针对治疗乙肝、艾滋病和视网膜神经变性,正在加速临床申报,预计年底或明年年初有望进入临床试验。②德丰瑞持有德国InflaRx公司授权的在中国境内使用、开发、销售其单克隆抗体药物的独占许可权,该系列药物在相关靶点研发中处于行业领先地位。报告期内,公司向德丰瑞增资5000万持有其60%股份,有助于丰富公司研发项目梯次储备。

15-17年业绩分别为0.72元/股、0.88元/股、1.02元/股

公司是国内少有的注重自主研发创新的企业,鼠神经生长因子5年销售上涨10 倍,未来依然稳健增长,舒泰清开始贡献利润,后续在研产品包括5个一类新药,在国内企业亦不多见。预计公司15/16/17 年

EPS0.72/0.88/1.02 元(2014 年EPS 为0.58 元)。现价对应PE33/27/23 倍,维持“买入”评级。

风险提示

新药报批低于预期;核心产品招标降价;新药研发风险。