核心观点:

净利润增长80.90%,业绩略超预期

公司发布公告称2015 年上半年实现营业收入5.59 亿,同比增长12.26%,归属上市公司净利润1.09 亿,同比增长80.90%。2015 年1 季度公司实现营业收入2.33 亿,同比增长7.76%,归属上市公司净利润5044 万,同比增长41.81%。②净利润增速提升明显,一方面因为收入增速有所加快,另一方面2014 年上半年期间费用率高为81.67%,导致净利润率为12.13%,而今年上半年期间费用率为71.87%,净利润率为19.55%,我们预计全年依然维持平稳的净利润率水平。

苏肽生稳定增长,舒泰清下半年增速有望加快

公司核心产品苏肽生上半年实现销售收入4.96 亿元,同比增长12.33%,增速相比一季度有所加快。申报“糖尿病足”适应症已经获得受理,市场4 家企业竞争的格局依然不变,预计全年依然将保持10%以上的稳定增速。②舒泰清上半年实现收入6223 万,同比增长11.82%,因为经销商激励不到位的原因增速有所下降,预计下半年增速将会上升,开始贡献净利润。

研发能力突出,小核酸药物下半年有望申报临床

公司2015 年上半年研发投入2031 万元,占净利润的18.65%,占营业收入的3.63%,较上年同期增长8.49%,是国内最注重研发的企业之一。注射用凝血因子X 激活剂项目目前已经正在进行二期临床申报工作。公司也是国内小核酸药物研发的龙头企业,2003 年即开始布局相关领域,2015 年下半年将陆续申报治疗乙肝、艾滋病和视网膜神经变性的一类新药,将达成里程碑式成果。

15-17 年业绩分别为0.70 元/股、0.85 元/股、1.00 元/股公司是国内少有的注重自主研发创新的企业,鼠神经生长因子5 年销售上涨10 倍,未来依然稳健增长,舒泰清开始贡献利润,后续在研产品包括5 个一类新药,在国内企业亦不多见。预计公司15/16/17 年EPS0.70/0.85/1.00 元(2014 年EPS 为0.58 元)。现价对应PE27/22/19 倍,给予“买入”评级。

风险提示

新药报批低于预期;核心产品增速不达预期;