苏肽生恢复增长驱动主业形成拐点。1)公司支柱品种鼠神经生长因子(苏肽生)是国家一类新药,治疗神经损伤疗效明确,目前仅视觉神经损伤一个适应症已具10亿规模;考虑到神经损伤涉及糖尿病、脑阻梗、帕金森等多个临床大科室,公司正在进行后续新适应症开发会带来巨大二次成长空间,13年,受医保控费趋严及营销模式转变影响,苏肽生销售出现显著下降。14年,公司意识到上述问题,进行营销调整,Q3销售开始有所改善,拐点已现。未来2-3年增速20%以上可期。2)二线品种舒泰清主治便秘清肠,过去三年复合增速40%以上,OTC/Rx双跨,有望进军减肥药市场,成为公司下一个十亿品种。3)公司外延预期强烈,账面约9亿现金,关联方北京昭衍新药研究中心等多个研究院和子公司舒泰神加州等均有望成为公司海内外并购的桥梁。

A股极稀缺的基因治疗标的。基于RNA干扰/小分子核酸的基因治疗技术过去一年受到境外资本热捧,代表公司ISIS(NASDAQ,目前市值78亿美金)和Alnylam(NASDAQ,目前市值95亿美金),均在尚无任何产品上市的情况下过去一年股价实现2~3倍涨幅。RNA干扰技术有望用于眼疾、高胆固醇、各类癌症、各型肝炎、艾滋等多个治疗领域,基因治疗更是下一个风口。舒泰神下属子公司三诺佳邑目前有三个小分子核酸药物在研,分别适应视网膜色素变性、乙肝、艾滋病,均有望在年内推上临床,研发进展在国内领先,是A股稀缺的基因治疗标的。

投资建议:预计15~17年EPS为0.68、0.85、1.04元,苏肽生增长恢复、舒泰清持续快速增长,另外公司强化销售费用管控,公司业绩拐点已现。下属子公司三诺佳邑目前有三个小分子核酸药物在研,均有望在年内推上临床,研发进展在国内领先,是A股稀缺的基因治疗标的。考虑标的稀缺性,6个月目标价59.5元,对应200亿市值,给予“买入-A”评级。

风险提示:1)药品降价的风险;2)产品研发进度低于预期的风险