报告摘要:

2014年业绩大涨近八成。公司去年营业收入为10.93亿元,同比增长22.44%;归属于上市公司股东的净利润为1.95亿元,同比增长78.22%;扣非后净利润为1.66亿元,同比增长61.94%。EPS为0.81元。2014年利润分配预案为每10股转增4股派现3.00元(含税)。同时,公司还预告2015年第一季度的净利润为4979.87万元~6046.98万元,同比增长40%~70%。

两大主导产品均保持了较快增长。第一大主导产品苏肽生(注射用鼠神经生长因子)去年的销量为457.8万瓶,同比增长20.13%;销售收入为9.67亿元,同比增长19.96%。说明苏肽生去年出厂价格较为平稳。后起之秀舒泰清(复方聚乙二醇电解质散)去年销量为461.6万盒,同比增长47.85%;销售收入为1.24亿元,同比增长47.05%,销售收入略超我们之前预期的1.1亿元。销售费用率与我们之前的预期基本相符,为69.37%。我们认为销售费用率仍有较大的下行空间,今年的业绩增速仍将明显高于营收增速。公司同时还公告称,计划使用自有资金3000万美元在香港设立全资子公司,主要是作为公司未来开拓生物医药领域国际投融资活动的平台,外延式进程有望加快。

投资建议:我们在市场上较早指出了公司去年Q3即是其业绩拐点,公司2014年度的业绩基本符合我们之前预期。其业绩成长动力主要是销售费用率下降和主营业务增长,今明两年仍将延续此趋势。我们预计公司2015~2017年的EPS分别为1.08元、1.36元和1.61元,目前股价对应的PE分别为29.34倍、23.44倍和19.82倍,考虑到公司现在有近9亿元现金,外延并购的预期在增强,未来业绩或会超预期,估值也有望维持在35~40倍,因此继续给予“买入”评级。

风险提示:销售费用增长超预期的风险;医保控费过严的风险。