营收略有下滑，利润亏损收窄。公司2023 实现营收31.8 亿元（yoy-7.8%），归母净利润-3.2 亿元（去年同期为-3.7 亿元）。公司利润连续三年亏损的主要原因预计为：1）公司持续研发投入和新产品推广力度，研发、销售、管理费用维持在高水平；2）商誉、PPP 减值计提较多。2024Q1 公司实现营收5.4 亿元，同比+3.9%，归母净利润-0.3 亿元（去年同期为-0.9 亿元），亏损有所收窄。

经营性现金流改善超预期，毛利率同比提升。公司2023 实现毛利率41.3%，同比+3.9pct，分业务看，仪器、相关软件及耗材毛利率45.7%，同比+4.8pct；运营服务、检测服务及咨询服务毛利率31.3%，同比-6.4pct；环境治理装备及工程毛利率22.7%，同比+6.4pct。2024Q1 公司毛利率47.6%，同比+2.0pct。公司2023 年净利率为-12.1%（同比+0.8pct）。

公司2023 年销售费用率21.1%（+1.5pct），管理费用率11.3%（+2.2pct），财务费用率5.5%（-0.1pct），研发费用率17.5%（+1.1pct），费用维持较高水平。公司2023 年经营性现金净流量2.7 亿元，同比+2373.4%，现金流大幅提升，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

业务布局优化，全力聚焦高端科学仪器。1）公司坚持保障现金流，提高合同质量和收入质量、强化回款管理；2）在停止签订PPP 等新合同的基础上，差异化控制已签订的此类项目推进，并逐步剥离部分PPP 项目。3）调整、收缩部分业务单元，加强各业务单元费用优化工作。4）聚焦科学仪器、生命科学仪器等业务，重点投入有重大发展机遇的产品，高端科学仪器等核心仪器业务后续有望不断拿单、盈利有望修复。

镌刻研发DNA，产品矩阵持续完善。报告期内，公司质谱、色谱、光谱、理化前处理等产品类型进一步丰富。1）子公司谱育科技合同、营收实现稳步增长，多个产品达到国际先进或国内领先水平，填补国内空白，实现进口替代。2）谱育科技在高端质谱仪器领域实现重大突破，实现第1000台ICP-MS 与第500 台LC-MSMS 的下线交付；完成国内首台四极杆飞行时间高分辨质谱的研制工作，有望加速公司产品在高水平科研领域的国产替代，增厚公司收入与利润。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收34.3/41.1/50.5 亿元，归母净利润0.8/2.3/3.0 亿元，对应PE 为67.6/24.4/18.3x。公司为国内高端分析仪器领军企业，多款产品打破国外垄断局面，研发实力行业领先，我们看好公司产品市占率持续提升与高端分析仪器国产化提速，维持“买入”评级。

风险提示：商誉减值风险、PPP 项目减值风险、国产品牌渗透力度不及预期风险、核心零部件进口风险、应收账款减值风险。