业绩简评

4 月22 日晚间，公司发布2023 年年报。报告期内，公司实现营业收入31.8 亿元（yoy -7.8%），归母净利润-3.23 亿元（yoy 13.92%），扣非归母3.88 亿元（yoy 7.27%），经营性活动净现金流2.73 亿元，去年同期为-0.12 亿元。

经营分析

经营性现金流增长超预期，透过三表勾稽看公司经营改善。报告期内，公司经营性净现金流2.73 亿元，去年同期为-0.12 亿元。其中，Q4 经营性净现金流实现6.02 亿元，仅次于2018 年四季度6.26亿元的历史最高水平。此外，合同负债规模8.8 亿元（yoy +37%），应收账款9.05 亿元（yoy -18.5%）。预计CF 和BS 的改善将陆续体现在IS 端。

人员调整落实费用端优化，预计24 年利润表将初显成果。报告期末，公司员工数量同比下降15%至5986 人。其中，30 岁以上研发人员几乎未调整，仅同比下降3.17%至520 人。

三项减值影响利润端，皆为短期因素。PPP“长期应收款”坏账准备0.77 亿元，同比增加0.66 亿元；“其他非流动资产”坏账准备1.05 亿元，同比增加0.19 亿元。信用减值0.7 亿元，同比增加0.55 亿元。商誉减值0.68 亿元，同比减少0.07 亿元，剩余账面商誉2.26 亿元。预计商誉对公司利润表的影响将逐渐减弱。

毛利率提升，产品和业务结构升级初显成效。报告期内，公司实现毛利率41.26%，同比提升3.94pct。其中，高毛利率业务“仪器、相关软件及耗材”毛利率提升4.76pct 至45.73%，收入占比提升1.57pct 至69.75%；低毛利率业务“环境治理装备及工程” 占比下降3.02pct 至12.51%，毛利率提升6.42pct 至22.74%。

研发驱动增长，产品矩阵持续丰富。报告期内，公司牵头申请了2023 年度国家重点研发计划超高分辨静电离子阱傅里叶变换质谱仪、完成了国内首台四极杆飞行时间高分辨质谱的研制工作、CRDS高精度温室气体分析仪中标中国气象局“揭榜挂帅”科技项目（2023 年）。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024/2025/2026 年EPS 为0.49/0.78/1.05 元,公司股票现价对应PE 估值为22/14/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示

产业化进度不及预期，市场竞争加剧，核心零部件进口风险，下游应用需求低于预期，商誉减值，PPP 减值风险等。