建议关注：（1）利矛（国产化）：聚光科技+皖仪科技（科学仪器、化债）、美埃科技（半导体洁净室）、赛恩斯（危废自处置）等；（2）坚盾（潜在高股息）：城发环境、瀚蓝环境、光大环境、旺能环境等。

2023Q4 环保股基金持仓小幅下降，关注国产化+高股息。截至2023年Q4 末，127 支环保股基金配置占比达0.34%，同比提升0.04pct、环比下降0.04pct。向后展望：（1）稳固，万亿“化债”解决存量拖欠应收账款问题、PPP 新政理顺市场化机制。（2）立新，环保板块受政策影响较大，我们预计科学仪器国产化、碳减排（再生塑料、生物柴油）、再生资源等多个领域支持政策将逐步加大。（3）公用资产的高股息和并购重组。污水处理、垃圾焚烧等优质运营资产资本快速扩张周期结束（自由现金流将转正），预计24 年股息率有望稳中有升，特别是垃圾焚烧资产。头部公司有望进一步加大并购整合力度，当前头部环保运营资产2024 年PE 不足10 倍值得重点关注。

《政府和社会资本合作项目特许经营方案编写大纲》开始征求意见，期待PPP 新机制顺利推进。1 月24 日，发改委向社会公开征求《方案》意见，提出：（1）厂网一体化的污水、供水管网等通过产业链延伸等方式将公益性较强行业与收益较好的关联产业一体化实施的项目，可以开展政府和社会资本合作；（2）对于市场化程度高的商业项目和产业项目，以及没有经营收入的公益项目，不得采用特许经营模式。此次《方案》对项目可行性论证提出了更明确的标准，未来PPP 新机制将主要从盈利能力角度分析项目是否适合采用特许经营模式，行业收费模式有望持续理顺，关注厂网一体化模式下的水务公司。

CCER 交易正式启动，期待碳减排收益持续显现。1 月22 日，全国温室气体自愿减排交易市场启动仪式在北京举行，CCER 交易正式启动，有利于推动形成强制碳市场和自愿碳市场互补衔接、互联互通的全国碳市场体系，助力实现双碳目标。此前《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》提出2012 年6 月13 日之后开工建设的包含垃圾焚烧在内的可再生能源发电、林业碳汇、甲烷减排等行业预期纳入CCER，期待相关企业获得减排指标增厚利润。

投资建议。建议关注：【主线一】高成长、模式优的细分领域龙头：聚光科技+皖仪科技（科学仪器国产龙头，化债）、美埃科技（半导体洁净室）、赛恩斯（重金属危废自处置）等。【主线二】当前/潜在高股息水务、固废龙头：（1）固废，城发环境、瀚蓝环境、光大环境等；（2）水务，洪城环境、重庆水务、中原环保。

风险提示。订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期等。