经营向好，现金流显著改善

2023 年前三季度，公司实现营收20.52 亿元，同比下降5.64%；归母净利润为-1.76 亿元，同比下滑61.10%。按单季度看，Q3 营收为8.51 亿元，环比增长24.9%，呈稳步修复态势。费用端，公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为22.69%/10.45%/6.14%，保持稳定水平。此外，2023 年前三季度，公司经营性现金流为-3.29 亿元，去年同期为-4.55 亿元，现金流显著改善，主要系：一方面，公司销售回款增加；另一方面，公司停止新签PPP 项目，且更多项目已步入运营期，PPP 项目现金流出减少，公司经营稳健性有望持续改善。

高端仪器国产替代有望加速，丰富技术储备赋能内生增长

2022 年，我国高端质谱、色谱及光谱仪器进口率近 90%，国产替代需求迫切。公司高端仪器技术成果丰富，拥有数十款填补国内空白的高端分析仪器，国产替代潜力巨大。旗下子公司谱育科技已推出四极杆飞行时间高分辨质谱、便携式四极杆气质联用仪等多个新产品，同时正积极推进国家重点研发计划项目“智能化全自动医用流式细胞仪”。伴随研发成果逐步实现商业化落地，公司“多技术平台对多应用领域”战略有望打开长期成长空间。

医学领域布局加速，半导体板块有望贡献第二增长曲线

公司已打造质谱、光谱、色谱等多个高精密检测分析技术平台，通过深入挖掘细分领域市场需求，产品已成功应用于医学、半导体等多个细分领域，多元布局打开长期增长空间。

医学领域，公司成立了谱聚医疗等多个业务单元，涵盖临床诊断、细胞分析、蛋白分析、核酸分析等业务场景。其中，临床诊断方面，谱聚医疗临床质谱整体解决方案已在医院、第三方等机构实现批量应用；细胞分析方面，谱康医学推出的 SFLO 系列全光谱流式细胞仪、MSFLO 系列质谱流式细胞仪两款核心设备已实现上市销售。此外，公司医疗质谱全自动仪器方面今年建了两个样板点，预计今年年底有望拿到第二代产品的医疗器械证。半导体领域，ICP-MS 已在中电化合物半导体等上游供应商、硅基和化合物半导体领域实现了销售和产品交付，并已陆续在国内主要芯片制造企业开展前期验证工作，逐步进入集成电路制造领域。

盈利预测

预测公司2023-2025 年收入分别为35.45、45.25、58.41 亿元，EPS 分别为-0.51、0.16、0.41 元，当前股价对应PE 分别为-30.8、95.5、38.5 倍，公司聚焦高端科学仪器等核心仪器业务，产品与技术储备丰富，国产替代潜力巨大，长期增长空间广阔，维持“买入”投资评级。

风险提示

行业竞争加剧、市场拓展低于预期、商誉减值风险、PPP 项目回款不及预期、新冠疫情导致生产交付推迟。