核心观点：

回顾2023——“利矛与坚盾”策略贯穿全年。受制于地方财政压力，环保板块2023 年整体业绩承压，2023Q1-3 板块实现归母净利润254亿元（同比-6.6%）。基于此背景，我们团队年初提出“利矛与坚盾”的投资策略——在板块整体新增订单低迷、回款账期拉长的背景下重点关注（1）再生水利用、重金属治理、半导体洁净室等领域内具备强α属性的“利矛”个股；（2）水务、固废此类民生底层刚需，在周期波动阶段仍有较为稳健盈利和现金流的“坚盾”资产。

展望2024——政策发力，“破旧立新”。我们需重视的是，在业绩仍旧低迷同时，政策端已提前开始布局发力，针对解决“旧”账款拖欠、“新”订单疲软政策密集出台：（1）破旧，1.36 万亿“化债”解决存量拖欠应收账款问题、PPP 新政理顺市场化机制；（2）立新，纲领性层面万亿级“国债”改善政府收支、提振环保需求，同时CCER、科学仪器、环卫装备新能源化、生物柴油等多个细分领域支持政策落地。我们认为2024 年环保板块整体订单、业绩、现金流有望迎来有效逆转。

投资思路一：困境反转下的高弹性，关注科学仪器、环卫装备等。（1）过去政府采购低迷、明年订单有望边际反转的方向，包括科学仪器、环卫新能源装备、环境监测、生态修复等细分领域；（2）化债优化报表，关注应收、化债准备占比高、边际弹性大的个股；（3）政策端明确支持、鼓励，行业需求逐步启动的方向，例如生物柴油、再生塑料、CCER 等领域；（4）泛环保布局亮眼，TO B 商业模式具备强α弹性的半导体治理、重金属治理、再生水利用等方向。具体个股层面建议关注聚光科技、蒙草生态、美埃科技、赛恩斯、金科环境等。

投资思路二：稳中求胜，重视运营资产的长期价值潜力及稀缺属性。

在“高增长到高质量”的宏观背景下，我们认为高成长时代被市场所忽略的盈利稳定、分红潜力突出资产的投资性价比正不断凸显。其中固废、水务此类运营资产值得重视：（1）“民生底层刚需+特许经营+收入/成本刚性”三大特性保障水务、固废资产长期稳定现金流；（2）资本开支收缩、自由现金流转正，分红率提高空间显著；（3）公募REITs、同类型水电资产验证高股息环保公司有望获得更高估值定价。

我们认为现阶段环保高股息投资策略可提供4~6%股息收益率（仍有增长空间）、10%左右业绩增长、10 倍PE 估值中枢上修的“三重收益”。

建议关注固废龙头旺能环境、三峰环境、瀚蓝环境、光大环境等，水务龙头洪城环境、重庆水务等。

风险提示。订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期等。