事件：公司发布2023 年前三季度业绩公告，2023Q1-Q3 公司实现营业收入20.52亿元，同比下降5.64%，归母净利润-1.76 亿元，同比下降61.1%；扣非后归母净利润-2.12 亿元，同比下降34.1%；单三季度实现营业收入8.51 亿，同比增长3.35%，实现归母净利润-0.39 亿元，同比下降68.01%，扣非后归母净利润-0.44亿元，同比下降15.42%。

单三季度收入增速同比回正，经营性现金流改善。23Q3 公司收入增速较23Q2 同比提升23.05pct，主要由于公司加大了在手合同执行、确认收入的力度。前三季度公司经营活动现金流量净额-3.29 亿元，同比增长27.68%，主要由于：（1）外部环境回暖；（2）公司将仪器业务回款和业务人员绩效考核进行强挂钩；（3）公司在停止新签PPP 项目基础上，步入运营期的项目增多，现金流出相应减少。当前公司持续加大PPP 剥离力度，已有大项目与政府达成合作意向，公司将逐步退出，随着PPP 项目剥离进度推进，公司有望卸下历史包袱，实现现金和营收结构双优化。

毛利率环比提升，期间费用率环比改善，降费提效有望24 年实现利润优化。前三季度，公司综合毛利率为41.64%，同比-1.97pct，环比+1.19pct，实现期间费用率60.8%，同比+3.1pct，环比-3.3pct；其中销售/管理/财务/研发费用分别为22.7%/10.5%/6.1%/21.5%，同比+1.1/+1.3/+1.1/-0.4pct。公司根据实际业务开展情况，在人员薪酬、结构和费用方面进行了全面优化，费用端优化对于利润端的的贡献有望与24 年体现。

财政类客户占比高致使合同额有所下滑，实验室业务同比增速20%+。合同方面，由于公司财政类客户占比较高，前三季度公司整体合同额下降约13%，其中环境类下降约20%，实验室板块同比增长20%+。谱育端前三季度合同额同比下降约11%，主要由于环境板块VOCs 监测投入降低。谱育科技多年来展示了良好的技术研发实力，完成了国内首台四极杆飞行时间高分辨质谱的研制工作、承担的国家重点研发计划项目“智能化全自动医用流式细胞仪”项目完成了实施方案论证等。随着在研项目落地，谱育科技有望成为公司长期增长引擎。

投资建议与估值：根据公司三季报，我们调整23-25 年盈利预测，预计公司2023-2025 年的收入分别为36.1 亿元、45.2 亿元、54 亿元，增速分别为 4.5%、25.3%、19.4%，归母净利润分别为-2.01 亿元、0.75 亿元、1.67 亿元，增速分别为46.5%、137.6%、121.4%。维持“增持”投资评级。

风险提示：产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧。