核心观点：

建议关注：（1）利矛：聚光科技、美埃科技、赛恩斯等。（2）化债：蒙草生态等；（3）坚盾：旺能环境、瀚蓝环境、三峰环境等；

板块三季度业绩整体承压，关注美埃、金科等高成长个股。截至2023/10/29，GFHB 板块共有123 家公司披露三季报，其中47 家公司实现单三季度归母净利润正增长、1 家公司由亏转盈、4 家公司亏损收窄；与去年同期相比板块业绩承压。高成长个股值得关注：（1）美埃科技Q1-3 归母净利润1.29 亿元（同比+50%）、单三季度达0.52（同比+131%），主要系订单充裕且进入结算周期，高毛利率的耗材收入占比提升。（2）金科环境：受益于在手订单快速转化，公司Q1-3 归母净利润6240 万元（同比+70.8%），Q3 归母净利润1883 万元（同比+697%）。

固废板块：自由现金流转正趋势明显，可期待分红比率继续提升。固废板块三季报表现亮眼：瀚蓝环境/伟明环保/军信股份/三峰环境23Q1-3 归母净利润增速为34.53%/25.08%/22.85%/14.47%，旺能环境扣除资源再生板块后归母净利润同比增长约4%。除伟明环保外上述固废公司均已在23Q1-3 实现自由现金流（经营性现金流净额-投资性现金流净流出额）转正，且（1）瀚蓝全年资本支出20 多亿元、同比明显收窄：（2）旺能首次于三季度进行分红，共派发现金总额0.86 亿元（占23Q1-3 归母净利润的近17%）。伴随投资规模降低，板块在稳态运营期其分红提高潜力将更加突出，当前估值水平下投资性价比突出。

万亿国债有望改善政府支出，关注科学仪器及化债方向。新华社报道，中央财政将在今年四季度增发2023 年国债1 万亿元；预计赤字率由3% 提高到 3.8% 左右；资金将用于水土流失工程、灌区建设、排水、自然灾害综合防治体系等领域。结合万亿级“化债”方案，环保板块有望充分受益：（1）科学仪器。作为数据提供方（刚需）的环境监测设备订单有望快速恢复，以聚光科技为代表的科学仪器公司环境侧需求有望迎来改善。（2）蒙草生态、大禹节水、德林海等化债收益标的。我们认为草原生态修复、荒漠化治理、防护林工程建设，高标准农田等中央直接投资方向值得关注；且蒙草、碧水源等公司三季报报表明显改善。

此外，德林海本周公告与债务人洱投公司、通海县水利局就部分项目1.64 亿元账款达成债务重组方案，预计收回应收账款1.21 亿元。

低位布局、攻守兼备，关注坚盾与利矛的投资组合：（1）地方公用平台，如水务运营（洪城环境、重庆水务等）、垃圾焚烧（瀚蓝环境、三峰环境等）。（2）双碳催化下市场空间广阔、快速增长、商业模式优异的细分领域龙头：聚光科技、美埃科技、赛恩斯等。

风险提示。新业务布局不及预期；疫情反复风险；政策变动风险等。