核心观点：

建议关注：（1）利矛：聚光科技、美埃科技、赛恩斯等。（2）化债：蒙草生态等；（3）坚盾：旺能环境、瀚蓝环境、三峰环境等；

证监会修订分红新规，成熟期水务固废行业分红提升潜力突出。10 月20 日证监会发布通知对《上市公司监管指引第3 号——上市公司现金分红》进行修订，征求意见稿中提出对不分红的公司加强披露要求等，对财务投资较多但分红水平偏低的公司进行重点关注、督促提高分红水平。而水务及固废行业资本开支已由2020 年顶峰开始快速收缩并逐步迈入成熟期，未来分红提升潜力突出。根据Wind 2022 年股息率突出公司（根据2022 年分红金额、2022/12/31 收盘价计算）：洪城环境6.26%、重庆水务5.26%、军信股份5.69%等，此外关注股息率提升趋势显著、当前分红率仍较低的旺能环境、三峰环境、瀚蓝环境等。

全国非电力行业碳核查启动，期待碳市场扩容加速。10 月18 日生态环境部发布《关于做好2023-2025 年部分重点行业企业温室气体排放报告核查工作的通知》，要求石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、民航等七大行业年度温室气体排放量2.6 万吨CO2e 以上的企业纳入排放报告与核查，对排放报告的核算方法、报告方式进行更新，其中对水泥、电解铝和钢铁三大行业核查工作要求完成时间更早，有望更快纳入碳市场，期待碳市场扩容加速。此外根据全国碳交易公众号（上海环境能源交易所），截至10 月20 日全国碳排放配额收盘价81.67 元/吨，相较2023 年4 月底的55 元/吨已上涨48.5%，碳减排价值不断显现。

“化债”东风将至，环保企业乘风起。根据中国债券信息网，截至10月20 日，已有22 个省份披露拟发行特殊再融资债券，规模达9437.8亿元，其中云南、内蒙古发债规模均超千亿元（来自澎湃新闻）。环保作为PPP 历史遗留问题的重点领域，将充分受益于化债推进，建议重点关注三大方向：（1）应收、坏账准备占比高，边际弹性大的个股，如碧水源、蒙草生态等；（2）通过本次“化债”改善存量PPP 拖累项后，第二主业有望快速发展的公司，如聚光科技、路德环境等；（3）“化债”有利于改善地方政府现金流，环保板块存量运营资产均有望迎来价值重估，建议关注PE 估值倍数仅10 倍的固废、水务运营公司。

低位布局、攻守兼备，关注坚盾与利矛的投资组合：（1）千万级人口基数托底、国资股东支持力度大、盈利稳健增长、价值重估空间大的地方公用平台，如水务运营（洪城环境、重庆水务等）、垃圾焚烧（瀚蓝环境、三峰环境等）。（2）双碳催化下市场空间广阔、快速增长、商业模式优异的细分领域龙头：聚光科技、美埃科技、赛恩斯等。

风险提示。新业务布局不及预期；疫情反复风险；政策变动风险等。