事件:

公司发布2015 年年报:实现营业收入8.87 亿元,同比下降21.76%;实现归属于上市公司股东净利润2.60 亿元,同比下滑29.78%。同时以54950.4 万股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利0.8 元(含税)。

毛利率略有提升,清分机业务将恢复稳定增长

2015 年新版人民币推出使得银行招标延后,导致公司业绩出现下滑。报告期内公司综合毛利率提升0.4 个百分点至53.4%,连续多年维持较高水平;同时由于收入下降,期间费用率由2014 年的23%提升到31%。公司此前在一季度业绩预告里明确表示:2016 年一季度部分股份制银行招标工作重启,公司营业收入恢复稳定增长。公司作为国产清分机龙头,2015年在收入下滑的情况下综合毛利率与上一年度持平,盈利能力得以保障。我们预计公司清分机业务今年大概率将恢复稳定增长。

供应链优化业务贡献三部分收益,将显著提升业绩

公司此前参股培高连锁26%股权,双方合作拓展供应链优化业务。该业务模式下公司短期收益分为三个部分:(1)负责智能收银终端的研发、生产并可将其通过服务平台销售,预计今年终端铺货量不少于10 万台,将给公司带来3 亿元的收入贡献;(2)负责信息化系统的开发和数据运营,根据年度流水金额的一定比例收取服务费用,培高连锁承诺2016-2017 年实现累计营业收入不低于300 亿元,预计将给公司带来过亿的信息服务收入贡献;(3)持有的培高连锁和培高传媒各26%股权享受分红收益。

截止至2015 年8 月,培高连锁合作大型品牌生产企业97 家,可销售畅销单品6000 多支;在全国23 个省份,229 个地级城市拥有配送中心(合作商贸公司)235 处,专业配送业务人员3432 人,专业配送车辆1676 台,总仓储面积35.34 万平米,直接服务全国1122 个县城,50 多万家实体流通类个体零售商户,当前商家订货版APP 上线也进入倒计时。公司负责的信息化系统目前已完成研发并已于2016 年3 月底正式上线,智能收银终端的功能样机已经研发完成且具备批量生产条件。随着后续铺货和机具铺设的推进,供应链优化业务对公司的业绩贡献将逐步兑现。

估值与评级

我们预测公司2016-2018 年归属上市公司股东净利润分别为4.03 亿元、5.51 亿元、6.43 亿元,对应的EPS 分别为0.73 元、1.00 元、1.17 元,6 个月目标价29.20 元,维持“增持”评级。

风险提示:

供应链优化业务进展不达预期,清分机市场竞争加剧。