一、事件概述

近期我们对上市公司进行了调研，与公司管理层就经营情况和未来发展进行了深入沟通。

二、分析与判断

内生+外延，三业并举实现连年高速增长

海伦哲是国内高空作业车市场领先企业，在电力领域具有绝对优势。2012 年以来公司围绕智能制造主线持续开展并购活动，先后收购了上海格拉曼消防装备公司、深圳巨能伟业、深圳连硕科技等公司，形成“特种车辆+LED 电源+智能制造”三大业务。2017 年公司拟收购3C 自动化标的深圳诚亿自动化和锂电设备标的新宇智能，持续加码智能制造领域。

随着近年高空作业车需求的持续增长，以及公司持续的外延并购，公司营收及净利润持续高速增长。2014 年到2016 年公司营业收入分别为5.76 亿元、8.21 亿元和14.16 亿元，同比增速分别为44.32%、42.62%和72.45%；归母净利润分别为1,647万元、2,556 万元和8,838 万元，同比增速分别为196.59%、55.17%和245.68%；2017年Q3 公司实现营业收入10.11 亿元，同比增长28.11%，实现归母净利润7,566 万元，同比增长116.12%。我们预计2017 年全年营收为17.30 亿元，归母净利润为1.22 亿元。

5 年50 亿，携手TEREX 共同开拓国内高空作业车市场2017 年11 月美国总统特朗普总统访华期间，公司与TEREX 签订了战略框架协议意向书，计划在未来5 年内合作生产5000 台高空作业车，销售额约50 亿元。该协议是由国家电网需求促成的，预计会对公司未来几年业绩有较大的拉动。

公司特种车辆业务包括两大板块，一是公司总部生产的高空作业车、电源车、工程抢修车等，一是子公司上海格拉曼生产的军用车辆（防化、消防等）和消防车辆（包括消防机器人）。2017 年度公司公告的大额订单中，国家电网特种车辆订单合计金额为4.92 亿元，军品车辆订单为2 亿元。

特种车辆业务增长驱动力来自于两个方面，一是普及率的提升，一是存量车辆更替（年限、黄标车等因素）。未来几年国内电网企业需求的增长将能够带动公司特种车辆业务的快速发展。此外，特种车辆市场以定制为主，专用性强，多为小批量生产，且具有一定的进入门槛，从国际市场看多是专业的厂商主导，大型工程机械厂商少有涉足。目前国内市场虽然有数十家高空作业车生产厂商，但真正形成销售规模的很少，公司在这一领域具有较大的领先优势。

LED 驱动电源市场快速发展， COB 业务稳步推进公司2014 年收购深圳巨能伟业进军LED 驱动电源行业，主要产品包括LED 显示屏周边产品（包括驱动电源、驱动IC 和控制系统）和LED 照明驱动电源，下游应用市场包括大型LED 展示屏和LED 照明行业。巨能伟业2014- 2017 年扣非归母净利润承诺数分别为850 万元、2,000 万元、2,600 万元和3,380 万元，合计不低于8,830 万元。2014-2016 年分别实现扣非归母净利润527 万元、2,044万元和2,870 万元。

巨能伟业计划将研发的COB 新技术（芯片直接贴装技术）引入全彩LED 显示屏行业，所推出的COB 封装显示屏较传统LED 显示屏性能更稳定、更加清晰、成本低。巨能伟业已掌握了COB 封装显示屏的核心技术，目前正在进行单件的试制及小批量生产设备选购等相关工作。我们预计2018 年巨能伟业COB 产品将能够实现批量生产。

持续并购自动化标的公司，重点布局智能制造市场公司2015 年通过收购连硕科技进入工业自动化行业。连硕科技主要产品包括各类工业自动化智能生产线、光电产品自动光学检测设备以及工业机器人教育培训服务等。

下游行业包括3C 行业、LED 照明行业、大专院校等，主要客户包括伟志光电、富士康、华为等公司。连硕科技2016-2019 年净利润承诺不低于2,100 万元、3,000 万元、4,000 万元和5,200 万元。2016 年连硕科技实现扣非归母净利润3,182 万元。

2017 年公司再次并购3C 自动化标的公司诚亿自动化和锂电装备标的公司新宇智能。

诚亿自动化的主要产品为平板显示模组自动化组装及检测设备，平板显示模组主要应用于智能手机、平板电脑等消费电子产品。主要客户包括京东方、天马、华映等公司。

新宇智能的主要产品为锂离子电池自动化生产设备，产品广泛应用于锂电池生产行业。

2017-2019 年度诚亿自动化扣非归母净利润承诺分别为4,000 万元、5,200 万元和6,800万元。2017-2019 年度新宇智能扣非归母净利润承诺分别为2,300 万元、3,100 万元和4,100 万元。

公司未来战略发展重心是智能制造，除连续的外延并购，公司内部也持续发力。2016年公司发起设立深圳市海伦哲智能制造技术研究院，从事机器人、人工智能、工业云、智慧工厂等智能制造领域内的技术研究。2017 年12 月公司公告拟在东莞市征地150亩并投资18 亿元建设“海伦哲智能制造产业基地”，并计划将深圳周边已并购及拟并购企业全部集中到该地生产。我们认为随着公司智能制造板块规模的扩张，以及并购标的持续整合，公司智能制造业务有望实现连续高增长。

三、盈利预测与投资建议

公司在高空作业领域优势明显，未来几年有望受益于电网企业需求增加带来高增长。

此外公司通过持续并购在智能制造多个子领域进行了布局，也能够对公司未来几年的业绩形成较大的贡献。在不考虑诚亿自动化和新宇智能并表的前提下，我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为1.22 亿元、1.86 亿元和2.66 亿元，EPS 分别为0.12元、0.18 元和0.26 元，对应PE 分别为61.0X、39.7X 和27.8X。如从2018 年起考虑诚亿自动化和新宇智能并表，按业绩承诺计算2018-2019 年归母净利润可达到2.69亿元和3.75 亿元，对应EPS 分别为0.24 和0.36，对应PE 分别为30.45X 和21.85X。

首次覆盖，给予“谨慎推荐”的评级。

四、风险提示：

特种车辆市场需求不及预期的风险；COB 产品推广不及预期的风险；并购失败的风险。