事件：三生蔓迪与翰宇药业就司美格鲁肽注射液达成合作协议。协议约定，翰宇药业与三生蔓迪共同合作开发、独家供应╱采购、销售分成司美格鲁肽注射液（减重适应症）。三生蔓迪将根据协议约定向翰宇药业支付最高人民币2.7 亿元里程碑付款，三生蔓迪还将向翰宇药业支付独家采购价以及销售提成。

点评：此次合作将充分发挥双方公司各自优势，助力产品在上市后通过线上线下结合销售方式迅速提高市占率，拿下市场较大份额。

1） 司美格鲁肽减重市场庞大，翰宇药业对其类似药迅速布局。4 月1日，在CDE 发布《征求意见稿》后，翰宇药业的司美格鲁肽类似药减重适应症临床试验在4 月16 日快速获得受理；4 月28 日，三生制药、三生国健董事长娄竞率团队莅临翰宇药业参观考察，围绕双方在药品线上营销渠道开拓、品牌建设、以及产品规划等潜在合作方向展开交流与研讨，为此次合作打下基础。翰宇药业在司美格鲁肽减重适应症的进度属于第一梯队，此次合作将助力翰宇药业加速打造头部产品，进一步拓展市场份额。

2） 优势互补，双方合作将达到双赢局面，共同打造司美格鲁肽类似药黄金赛道。翰宇药业具备原料药、制剂双重优势：在原料药方面，司美格鲁肽原料药已获得美国原料药DMF 备案。在成药制剂方面，公司正在围绕多肽减重降糖管线产品如司美格鲁肽等扩大产能。因此，司美格鲁肽原料药、成药制剂同步推进成为翰宇药业的天然优势，司美格鲁肽有望成为公司下一款头部产品。三生蔓迪在产品运营端极具优势，除拥有稳固的医院渠道外，电商渠道也在迅速拓展。从线上布局来看，蔓迪从阿里、京东等传统电商平台，正在持续向抖音商城、小红书等新电商平台扩展，力图打造多元化、精细化的运营模式，精准触达和转化潜在意向客户，继续提升电商平台的销售规模。凭借三生蔓迪的运营优势，司美格鲁肽类似药将在上市后迅速向市场渗透，带动公司业绩快速增长。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营收分别为8.5、12、17.16 亿元，同比增速分别为97.04%、41.18%、43.00%，归母净利润分别为-2.52、0.44、1.77 亿元，同比增速分别为50.94%、117.6%、300.13%，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：竞争加剧风险、产品销售不及预期风险、政策风险。