投资要点

事件：近日，公司公布2018 年三季报，2018 年前三季度营收9.05 亿元，同比增长26.67%，归母净利润2.94 亿元，同比增长25.27%，扣非归母净利润2.74 亿元，同比增长21.15%。2018Q3 公司营收2.58 亿元，同比增长9.63%，归母净利润0.84 亿元，同比增长13.03%，扣非归母净利润0.76 亿元，同比增长8.95%。

原料药客户肽整体向上，未来放量可期。公司海外市场实现营业收入2.72 亿元，同比增长70.28%，我们认为原料药客户肽新客户的拓展对于应收账款的增长略有影响。随着梯瓦利拉鲁肽专利挑战推进及2022年专利期临近，公司利拉鲁肽原料药在解决现产能问题（武汉生物医药生产基地落地）后，有望实现特色原料药放量，大幅提升公司盈利水平，此外，公司阿托西班原料药在欧洲市场销售稳定。

制剂业务增长明显，深耕多肽领域产品竞争力强。制剂产品营收4.64亿元，同比增长50.88 %，一方面由于两票制低开转高开影响（销售费用同比增长86.45%），另一方面公司，核心品种特利加压素、生长抑素增长显著，卡贝缩宫素、依替巴肽等小品种逐步放量，未来有望为公司制剂业务业绩提供较大弹性。

致力于新品研发，公司在研产品线丰富。公司前三季度研发投入5566万元（9.50%）。公司重磅产品利拉鲁肽注射液已开展临床试验，公司将尽快提交醋酸格拉替雷注射液的ANDA 申请，竞争38 亿美元市场。目前只有Sandoz 和Mylan 两家企业的仿制药获批上市。胸腺法新已获得生产批件。公司持续开展注射剂产品一致性评价工作，注射剂一致性评价迎来弯道超车机遇。今年上半年公司通过收购AMW，进一步探索多肽药物新型给药技术，提升药品效率，有望进一步提升公司产品竞争力。

盈利预测与投资评级：我们预计翰宇药业2018-2020 年营业收入分别为15.62 亿、19.94 亿和25.31 亿元，归属母公司净利润为4.53 亿、6.18 亿和8.49 亿元，EPS 分别为0.49 元、0.67 元和0.91 元。公司深耕多肽领域，我们认为医保目录受益品种有望迎来放量增长，同时海外原料药需求持续增长将带动公司出口业务。因此，我们维持对公司的“买入”评级。

风险提示：国内制剂招标降价压力，招标进度不及预期、原料药出口低于预期，仿制药申报进度不及预期，成纪商誉减值风险。