市场关注点：弱市中防御性板块估值同样承压

当前市场对医药板块整体担忧：1）弱市下白马龙头同样存在滞后的估值下降风险；2）行业当前增速未反映未来仿制药医保控费、进口创新药进程加速对国内企业挤压的影响；3）行业监管和政策风险不断：70%带量采购潜在对未来药价压力、生产过程全国检查、基药目录更新对存量品种冲击、销售过程合规性风险等。

中报回顾：基本面分化明显，优质龙头仍维持高增速

医药板块基本面稳健，半年报行业营收增速21.0%，扣非归母净利润增速23.2%。当前扣非净利润市盈率相对整体A股溢价率为132%。其中，H1净利润10亿以上的企业平均增速25.9%，在大体量下还能保持略高于行业平均增速的增长；净利润5-10亿的企业平均增速23.2%，净利润1-5亿的企业平均增速31.4%，增长最快；净利润1亿以下的企业则表现不佳，0.5-1亿的企业平均增速4.5%，0.5亿以下的企业平均增速-29.3%。基本面分化明显，龙头企业集中度逐渐提升。

总量稳健升级换代，“危”中有“机”

医药板块近期负面行业或政策事件不断、除去8月策略中所列举的“天雷阵”如70%份额带量采购、部分龙头公司负面新闻外，近期又有部分企业生产遭遇举报、社保成本增加对利润率侵蚀，基药目录调整新品种冲击老品种等多个负面消息。我们认为：1）70%带量采购政策确实是长期价格压力，但是单品种的价格下行并不会改变科室销售总金额，且首先冲击的是辅助用药以及高价原研外企份额，未来具有绵长管线、平台型科室销售力量的龙头企业将继续享受集中度的红利。2）医药本质上高壁垒来源于质量体系、研发能力、销售能力的高度专业化和监管，无论是产品的升级还是严格生产质量标准，仍然相对利好龙头企业。

投资建议：重视明年PE 25X优质龙头及冲击较少细分赛道

老龄化是中国最确定的投资逻辑，定海神针的医保未来增速有望维持在10-13%之间。叠加4000-5000亿辅助用药退出市场，以及一致性评价、创新药优选审评带来的集中度提升，行业优质龙头预计增速中枢仍有望在20%左右。弱市下2019年市盈率25X，龙头地位稳固，确定性享受行业集中度提升红利的次一线龙头兼具攻守价值。另一方面，药店板块整体下跌较多，我们认为主要是弱势下整体估值中枢下移，外延成长型公司弹性压力大于内生成长型公司，但是一旦市场转暖，集中度提升确定性强的行业仍将吸引市场关注。9月A股投资组合推荐：华东医药、长春高新、华兰生物、天坛生物、上海医药、乐普医疗、一心堂；港股投资组合推荐：中国生物制药（1177.HK）、中国中药（0570.HK）、金斯瑞生物科技（1548.HK）。