业绩增长稳健，基本符合预期

2018H1 公司实现营业收入6.47 亿元（+35.06%），归母净利润2.10 亿元（+30.92%），扣非后归母净利润1.98 亿元（+26.62%）经营性现金流净额1.03亿元。公司经营情况改善，业绩增长平稳，基本符合预期。

出口订单稳定，静待利拉鲁肽原料药出口放量

2018H1 公司积极拓展海外市场，国外市场实现收入1.71 亿元，同比增长42.65%，2018Q1 与2018Q2 基本持平，增长主要来自新增客户订单。公司有望在2018 年内向FDA 提交格拉替雷ANDA 申报材料，争取早日实现制剂出口。利拉鲁肽化合物专利已于2017 年到期，Teva 发起专利挑战，仿制药上市竞赛已悄然打响。公司多家客户已提前布局，后续订单饱满，武汉生产基地预计在年底前完成验收，静待利拉鲁肽原料药出口放量。

国内制剂销售稳定增长，糖尿病在研品种储备丰富

2018H1 国内制剂销售收入3.42 亿元，其中特利加压素同比增长21.08%，其他产品之前为代理销售模式，由于2017 年下半年两票制执行后低开转高开，收入端增速高于实际销售增速。我们预计生长抑素、去氨加压素实际增速分别在20%、10%左右，而胸腺五肽仍然保持下滑趋势。其他制剂中依替巴肽、卡贝缩宫素碍于地方招标进展缓慢未能放量。成纪药业上半年净利润0.80 亿，预计全年净利润约1.5 亿元。公司糖尿病领域在研产品丰富，利拉鲁肽3.1 类仿制药已于2017 年9 月获得临床批件，有望于2019 年获批。

毛利率小幅上升，销售费用大幅增长

毛利率87.39%（+6.96pp）小幅上升；销售费用率39.31%（+14.87pp）大幅提升，主要受低开转高开等因素影响；管理费用率和财务费用率小幅下降。

风险提示

药品招标降价；海外出口业绩低于预期；利拉鲁肽专利挑战失败。

投资建议：

公司国内经营状况改善，多肽原料药出口有望放量，我们预计2018-2020 年归母净利润4.70/6.04/8.14 亿，对应EPS 为0.50/0.65/0.87 元，对应PE 为25.7/20.0/13.6 倍，维持“增持”评级。