一、事件概述

8 月7 日，公司发布2018 年半年度报告：营收、归母净利润、扣非净利润分别为6.47亿、2.10 亿、1.98 亿，同比增长35.06%、30.93%、26.62%。EPS 为0.23 元，符合我们此前报告的预期。

二、分析与判断

海外业务强势发展驱动业绩快速增长

公司Q2 实现营收、归母净利润3.78 亿、1.12 亿，同比增长38.58%、36.41%，环比增长40.79%、13.55%。业绩快速增长，主要源于海外业务的快速发展，主营海外业务的子公司香港翰宇上半年实现营收1.70 亿、净利润1.40 亿，利润较17 年同期增长80.36%；随着原料药需求的提升和Q3 武汉工厂投产解决产能瓶颈，公司海外业务有望继续提速。国内制剂上半年实现收入3.42 亿，同比增长66.23%，其中特利加压素、生长抑素、去氨加压素、胸腺五肽增速分别为21.08%、59.18%、21.86%、44.93%，医保导入对销售的驱动作用逐步显现，部分品种的表端收入亦受到低开转高开影响而提升。器械类、药品包装组合分别贡献营收0.87 亿、0.41 亿，同比增长-26.23%、12.18%，预计未来多个在研多肽品种获批后，协同效应将有所显现，两个品种的增长将随之加速。

经营现金流显著改善，销售规模提升+研发投入拉高费用

18 年上半年公司销售、管理费用分别为2.54 亿、0.79 亿，同比增长117.27%、12.17%。销售费用增长，主因销售规模扩大和低开转高开因素，管理费用的小幅提升则主要来自于研发支出（+29.42%）的增长。上半年公司经营活动现金流约为1.03 亿，同比增长2364.08%，出现显著改善。公司毛利率约为87.39%，较一季度提升0.35pct。

研发布局四大适应症，重磅品种进展顺利

公司持续加大研发投入力度，聚焦糖尿病、辅助生殖、胃肠道、心血管等大空间领域。糖尿病线方面，利拉鲁肽即将展开临床试验，有望成为国内首仿品种；艾塞那肽报产审批中，有望明年获批；另外公司进一步延伸至口服降糖药领域，目前溴隐亭已展开临床，二甲双胍缓释片、西格列汀等BE 进展顺利。辅助生殖领域，西曲瑞克已完成三合一审评，预计Q3 获批；阿托西班三合一审评处于认证中心现场检查阶段。此外，公司于6月通过其参与设立的投资管理基金并购德国AMW，获得多款高端缓控释制剂产品，将协助公司搭建药物缓控释领域平台，同时有望和辅助生殖线形成协同。

三、盈利预测与投资建议

公司海外业务进入放量窗口期，国内业务受益医保导入落实，在研品种进展顺利，未来空间广阔。预计18~20 年EPS 分别为0.54、0.91、1.18 元，对应PE 为24.0、14.3 和10.9倍，18 年PEG<1，且公司产品竞争格局良好，未来有望持续受益行业集中度提升；考虑到目前利拉鲁肽专利挑战进展尚不明朗，给予“谨慎推荐”评级。

四、风险提示：

海外品种上市进度不及预期；产品招标进院进度不符预期；研发进程不及预期。